必須重申,投資者要確定的一個大問題是,以前普遍接受的“股市周期”的概念是否仍然正確。在過去反復(fù)出現(xiàn)的市場波動中,牛市時,股票在較長時間內(nèi)大幅上漲；熊市時,股票在短時間內(nèi)大幅下跌?，F(xiàn)在普遍認為股市這一隱含的模式已經(jīng)改變,老式的熊市現(xiàn)在已經(jīng)過去,且已經(jīng)被較短時間內(nèi)的不同強度的“修正”所取代,就像1962年至1964年間股市的大幅下跌和全面恢復(fù)一樣。不同的股票群在連續(xù)的幾個時期內(nèi)會產(chǎn)生較高的價格,接著便下跌,在這個意義上,人們認為市場有“自我修正”能力。許多權(quán)威人士認為,按這一說法,過高估值的真正危險可以避免,而許多股票經(jīng)常是以合理的價格出售的。
這些說法很有說服力,而且是以多年的歷史資料為依據(jù),但有幾十年金融經(jīng)驗和天性保守的人可能會對這一點持將信將疑的態(tài)度。我認為自己就是這少數(shù)人之一。讓我們根據(jù)以前與牛市的脆弱階段相聯(lián)系的一些特點,看一下1964年初的股市（表10對1964年9月892點的高水平的許多方面進行了比較）。“過度成熟牛市模式”具有以下條件：
1. 領(lǐng)頭股的高價格,和過去市場水平相關(guān)；
2. 同樣,和過去的平均收入相聯(lián)系；
3. 當前股息回報率低于或不高于高質(zhì)量債券；
4. 經(jīng)紀人貸款劇增,表明投資活動廣泛存在；
5. 劣質(zhì)股價格大漲
6. 許多新股上市,其中大多具有高度投機性且價格過高。
前三個條件近10年來一直存在,預(yù)示相當高的價格和較低的紅利回報。事實上,1964年這三個條件的存在應(yīng)引起警惕,但并非股市接近尾聲的信號。盡管經(jīng)紀人的貸款大幅上漲,但其總額相對股票總價值來說仍比較小,與1929年股市崩潰前的瘋狂性投機借貸沒有相似之處。從高質(zhì)股和低質(zhì)股的價格走勢來看,1964年末的市場形式也不具有牛市接近尾聲的特征。自1962年的狂跌以來,這一投機性的回升主要集中在領(lǐng)頭股和主要股,二類股較遲緩。
第六個條件是針對新上高的股票,并且自從本書前一版發(fā)行以來,它起著特別有趣的作用。那時,我曾這樣寫道：“在1959年初,實際上經(jīng)紀人的貸款并沒有大幅擴張,沒有大量的新股上市,也沒有對低價股和低質(zhì)股的集中投機。”在那些方面,市場還沒有顯示技術(shù)弱市。接著,我們看到許多質(zhì)量極低的新股涌入股市,并被抓住作為投機寵物并且至少作為半操縱的主體。這一惡作劇最后徹底崩潰,帶著這種方式的普通市場結(jié)構(gòu)部分,在1962年完全消失。盡管標準股全面恢復(fù),但對這類新股的瘋狂沒有在1964年9月重演（相反,我們看到許多人轉(zhuǎn)向一些技術(shù)方法,如控制數(shù)據(jù)和綜合指數(shù)）。
因此,即使是根據(jù)舊的股市模式,1964年的圖形也不是清晰的。在下一個“結(jié)算日”到來之前,投機活動一定會再次蔓延。
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