在本書的開始部分,作為合理的有效的普通股的選擇途徑,我對“評估方法”作了闡述。在這一過程中,分析家試圖對上市股票設(shè)定可靠的價值或者價值范圍,以便對所建議的以相對“基本價值”的最低價出售的股票作出選擇,我們稱之為“區(qū)別于傳統(tǒng)方法的普通股投資方法”。隨著時間的推移,這種方法在華爾街占有越來越重要的地位。在以前,這種方法僅被成功地應(yīng)用于公用事業(yè)股票。（有人認(rèn)為）這就是可能受影響但本質(zhì)上充分穩(wěn)定的收益計劃,也就是允許根據(jù)期望收益作出的可信的估價。近幾年來,估價程序主要應(yīng)用于工業(yè)類的“增長股”。這看起來需要找出一些數(shù)學(xué)公式,以求出預(yù)期收益超過當(dāng)前收益的倍數(shù)。
標(biāo)準(zhǔn)評估方法包括估算未來7~10年內(nèi)每股平均收益以及需要一個反映上市股票品質(zhì)的倍數(shù)。這種品質(zhì)確實(shí)能反映更長時間的期望收益,這個期望收益的期限超過了原來可靠估計的期限。的確,這種品質(zhì)反映了過去收益的穩(wěn)定性、股利的持久性,尤其是企業(yè)管理的信譽(yù)等情況。這些因素,在一定程序上,對今后的收益和預(yù)期股利的影響起著較大的作用。如果期望公司執(zhí)行一般的紅利支付政策,那么通常不必將預(yù)期股利看作一個獨(dú)立的價值因素。正如我在第15章將要闡述的,股利在決定股價和價值方面的作用正經(jīng)歷著大的調(diào)整期,因此作為評估的一個因素,嘗試選擇恰當(dāng)?shù)谋壤鳛轭A(yù)期的紅利支付是比較困難的。
這種方法經(jīng)常會出現(xiàn)兩方面的誤差：一是出現(xiàn)在為將來的正常年度或3年期估算收益方面；二是出現(xiàn)在將選擇的倍數(shù)用于生成所謂的“長期普通價”或者“潛在價格”方面。預(yù)期股息可以記敘獨(dú)立核算或決定倍數(shù)的因素之一；而評估是根據(jù)數(shù)學(xué)公式的計算得出的,或者是根據(jù)過去單股價格和價值因素的等價關(guān)系作出的。
在前面,我給出了兩家權(quán)威的咨詢根據(jù)上述方法對30種道.瓊斯股票作出的評價。總體上,它們預(yù)測了未來4年的收益和股息,并應(yīng)用收益倍數(shù)或復(fù)雜的公式來決定每種股票的“長期普通價”或“潛在價格”。后者可能會被認(rèn)為就是評價或估價,也可能暗示著上市股是否對目前市價有影響。
在表25和表26中,列出了1959年所作的評價。這是基于1963年或1962年至1964年的情況作出的,并且還列出了1963年的實(shí)際結(jié)果。在第3章,我們曾經(jīng)討論了這些預(yù)測中的收益和分紅的比例,表明它們在總價中的比例過高；相反,價值或價格的預(yù)測與1963年的實(shí)際平均價格相比有下墜的趨勢,并且在1963年和1964年低于最高水平。
在以前的版本中,通過比較估價（參照1963年）和1958年12月的價格,我在兩個表中給出了一些數(shù)據(jù),所列的5種“最便宜”和5種“最貴”的股票也許能說明些什么。我通過1963年的平均價格所顯示的結(jié)果,研究了這些選擇。在總價中,10種“最便宜”的股票是按預(yù)測或評估價目賣出的；相對于道.瓊斯22%的預(yù)付款,按1958年12月的費(fèi)用,它們會獲得超過32%的利潤。這是很令人滿意的。然而,兩個表中所列的10種“最貴”的股票總體在5年里上升了40%。單就以上情況來說,這些好的結(jié)果還很難長久地保持。
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