也就是某基金經(jīng)理擁有市值為2 500萬美元的股票組合,目前股指為2500點,基金經(jīng)理預(yù)計在某重要經(jīng)濟(jì)會議閉幕后的1個月內(nèi)股市有大概率的下跌可能,基金經(jīng)理決定通過期權(quán)市場為所持股票組合進(jìn)行套保操作。由于股票組合包含的股票種類較多,基金經(jīng)理決定用股指期權(quán)來保護(hù)自己的股票頭寸。通過計算得到,該股票組合與股指之間的beta系數(shù)為1.1。此外,股指期權(quán)的乘數(shù)為100美元/點。我們可以分以下兩種情況進(jìn)行分析:
1.買入虛值看跌期權(quán):
如果基金經(jīng)理希望通過期權(quán)市場使其所持有的現(xiàn)貨頭寸獲得類似意外險的保險效果,那么他可以通過買入足夠的虛值看跌期權(quán)來實現(xiàn)自己的目標(biāo),在看跌期權(quán)的執(zhí)行價格之下,他的現(xiàn)貨頭寸將100%受到保護(hù)?;鸾?jīng)理能容忍的股指最大跌幅為50點,于是他選擇買入執(zhí)行價格為2450點1個月后到期的股指看跌期權(quán)為股票頭寸套保,通過等市值的對沖方式,他需要買入看跌期權(quán)的數(shù)量。112手[= 25000000×1.1÷(2 450×1 00)],即買入112手股指看跌期權(quán)后.股指在2450點下方,基金經(jīng)理的股票組合將受到完全的保護(hù)。
2.買入平值看跌期權(quán):
如果基金經(jīng)理想為所持組合的當(dāng)前價值套保,不想股票組合再有任何下行方向的虧損,那么,基金經(jīng)理一般會買進(jìn)平值或?qū)嵵档目吹跈?quán),而且需要使用看跌期權(quán)的delta構(gòu)建一個完整的套保。執(zhí)行價格為2500點1個月后到期的股指看跌期權(quán)的delta為-0.45,他需要購入的看跌期權(quán)的數(shù)量一244手[:25 000 000×1.1÷(2 500×100) ÷0.45]。
相比較情況(1),基金經(jīng)理需要購買更多更貴的期權(quán)合約(平值期權(quán)比虛值期權(quán)貴),從而需要支付更多套保成本,但是這種新的方案使他所持的股票組合立即得到了保護(hù)。如果套保方案實施后,股指出現(xiàn)下跌,那么基金經(jīng)理所購買的看跌期權(quán)將對其整個股票組合的虧損進(jìn)行對沖。當(dāng)然,如果股指上漲,基金經(jīng)理將損失他套保所花費的成本。此時,如果基金經(jīng)理愿意放棄部分股指可能上漲的獲益,他可以通過賣出一定數(shù)量的看漲期權(quán)來降低之前構(gòu)造的套保方案的成本。
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