經(jīng)理股票認購期權是一種“看漲期權”(call option).這種看漲期權持有人有以特定價格認購某一公司股票的權利，而非必須購買的義務。在大多數(shù)情形中，期權是以“含值”的形式授予經(jīng)理人的，這意味著行權價格在授予時是與股票價格相匹配的;在少數(shù)情形中，期權則是“無值”的，其股票價格低于行權價格，這種期權也被稱之為貼水期權。在少數(shù)的情形下，期權的股票價格高于行權價格，這種期權被稱為折價期權。

　　股票認購期權作為一種金融資產(chǎn)肯定有其自身價值，為了防止對于高級管理人員過度激勵或激勵不足，對認購期權進行估價就非常有必要。期權的估價可以用“期權定價模型”(Back-Scholes模型)來更精確地反映認購期權的價值。比如，在美國克萊斯勒公司的股票認購期權授予計劃中，每個經(jīng)理人員的認購期權數(shù)量是這樣決定的:由專家根據(jù)期權定價模型預測出的認購期權的價值，把這個價值與經(jīng)理所被授予的“業(yè)績股權”的價值相加，然后根據(jù)所得到的值來確定公司經(jīng)理長期激勵性報酬的數(shù)量。

　　Black-Scholes模型非常復雜，我們在這里不做過多的解釋。這個模型考慮了很多影響期權價值的因素，包括股票價格、行權價格、到期日、市場利率、公司紅利比率和公司股票的波動性等等。紅利率和波動性是兩個重要的影響因素，相同的期權計劃，在不同的股票價格紅利支付率和波動幅度下面，價值會很不相同。

　　一般來說，公司股票價格的波動性越大其股票期權的價值就越大。原因是，期權持有人可以得到價格上漲帶來的價值，而同時股票價格下跌的損失受到了限制—股票價格跌至行權價格時，期權價格為零，但是若股票繼續(xù)下跌，股票期權價格依然為零。當然，價格波動性越高，經(jīng)理人所承受的風險也就越高。

　　另外，公司的紅利比率越高，股票期權的價值越低。公司對股東的回報有兩種方式:提升股票價格和支付紅利。然而大多數(shù)期權持有人并無分紅權，他們只能通過價格上升分享利益.在其他情況相同時，如果一個公司支付較高的紅利，則用于回購股份或者用于盈利項目再投資的現(xiàn)金就會減少，這就不利于股票價格上漲。因此，分紅降低了期權持有人的回報。

　　表3一5描述了公司股票價格的波動性和紅利支付率對股票認購期權價值的影響。我們假定認購期權是十年期的“含值”股票期權，價格波動率是公司股票價格回報率年均標準方差。市場無風險利率為6%。我們可以從表中看到，當公司股票的價格波動率是30%、紅利支付率為2%的時候，其股票期權的價值大約是股票價值的40%。而當波動率升至70%,期權的價值將升至股票價值的64%。當紅利率降至0，則期權價值將為股票價值的56%。兩種情況同時發(fā)生，股票期權的價值將上升至股票價值的81%。

　　Black-Scholes模型是最常用的股票認購期權的估價模型。如果經(jīng)理人出售期權，Black-Scholes模型可以提供比較好的期權定價估計。由于經(jīng)理人的期權不能夠出售，它對于經(jīng)理人的價值也就低于用B1ack-Scholes模型估計的價格。了解股票認購期權的價值并恰當授予，對于激勵經(jīng)理人來說至關重要。一個好的薪酬方案能夠防止經(jīng)理人員的短視行為，激勵他們將眼光放在企業(yè)的長遠利益上。這是因為只有核算恰當，才能真正將經(jīng)理人報酬與公司未來的業(yè)績掛鉤起來，防止短期行為。