亞洲金融危機發(fā)生于1997年7月至10月,由泰國開始,之后進一步影響了鄰近亞洲國家的貨幣、股票市場和其它的資產(chǎn)價值。該事件在泰國又被稱作“冬陰功危機”
受影響國家及地區(qū)
印尼、韓國和泰國是受此金融危機波及最嚴重的國家。香港、老撾、馬來西亞和菲律賓也波及。而中國大陸、臺灣、新加坡受影響程度相對較輕(中國大陸在此次金融危機前實行宏觀調(diào)控,并因市場尚未完全開放,使損失得到減少)。日本則處在泡沫經(jīng)濟崩潰后自身的長期經(jīng)濟困境中,受到此金融危機的影響并不大。
起因
1989年,亞洲吸引了將近一半的向發(fā)展中國家的資本凈流入。南亞經(jīng)濟體,以其高利率,尤其吸引追逐高回報率的外國投資者。因此,這個區(qū)域流入巨大的資金,經(jīng)歷了劇烈的資產(chǎn)價格上漲。與此同時,泰國、馬來西亞、印度尼西亞、新加坡和韓國經(jīng)濟在20世紀80年代末、90年代初經(jīng)歷了8%-12%的高GDP增長。這被稱為“亞洲經(jīng)濟奇跡”。(參見“亞洲四小龍”及“亞洲四小虎”)
1994年,經(jīng)濟學家保羅·克魯格曼發(fā)表一篇文章抨擊了“亞洲經(jīng)濟奇跡”的說法。他認為東亞的經(jīng)濟增長是長期以來增加資本投入的結果。然而,全要素生產(chǎn)率的增長實際上微乎其微。克魯格曼認為,只有全要素生產(chǎn)率的增長可以帶來長期的繁榮,而非資本投入。克魯格曼本人承認,他沒有預見危機,更沒有預料到深度。
崩潰的原因存在爭議。泰國經(jīng)濟因“熱錢”陷入了泡沫;泡沫膨脹過程中,需要的錢就更多。同樣的情況發(fā)生在馬來西亞和印度尼西亞,這兩地的局勢因為裙帶資本主義的存在而更加復雜。到90年代中期,泰國、印度尼西亞和韓國在私有部門都有著巨大的經(jīng)常賬戶赤字,而固定化利率的維持鼓勵了外向借款,并導致金融和實業(yè)企業(yè)承受額外的外匯風險。
90年代中期,一系列事件沖擊著經(jīng)濟環(huán)境:人民幣和日元的貶值、美國利率的上升及進而走強的美元、半導體價格的驟降,這些都影響了它們的經(jīng)濟增長。當美國經(jīng)濟在90年代早期從衰退中恢復時,格林斯潘領導的聯(lián)準會開始提高美國利率來對抗通貨膨脹。相較于南亞一直以較高的短期利率吸引熱錢,這使得美國成為比南亞各國更有吸引力的投資目的地,這抬高了美元的價值。對于那些把貨幣錨定美元的南亞國家來說,走高的美元使得它們的出口更加昂貴、失去國際競爭力。同時,1996年春,南亞國家的出口增長預期顯著下滑,使他們的經(jīng)常賬戶更為惡化。
一些經(jīng)濟學家提出把中國的出口增長作為南亞國家出口放緩的因素之一,不過,這些經(jīng)濟學家仍然認為主因在于過度的房地產(chǎn)投機行為。在90年代開始實行一系列出口導向改革之后,中國與其他亞洲出口國開始競爭。其他經(jīng)濟學家則否認中國的影響,并指出南亞國家和中國在90年代早期都經(jīng)歷了快速出口上漲。 許多經(jīng)濟學家認為亞洲金融危機不僅由市場心理或技術導致,更是由擾亂借貸激勵的政策所導致。大量的信用關系使經(jīng)濟杠桿化嚴重,推高資產(chǎn)價格直到一個無可維持的地步。資產(chǎn)價格最終崩潰,迫使個人和企業(yè)對債務違約。
巨大的恐慌導致債務債權的大量逃出,帶來信用緊縮和破產(chǎn)。另外,在外國投資者嘗試著取出現(xiàn)金時,外匯市場便被危機國家的貨幣淹沒,加大它們的貶值壓力。為了避免貨幣崩潰,這些國家的政府把國內(nèi)利率提到極高的程度(使借出錢對投資者更有吸引力,以緩解資本外逃的現(xiàn)象);為了干涉外匯市場,用外匯儲備以固定匯率買下多余的本國貨幣。而這兩種政策都不可能長期維持。
很高的利率本身就可能危害一個健康的經(jīng)濟體,對一個脆弱的經(jīng)濟將會造成嚴重的災難,而政府正在耗竭數(shù)目有限的外匯儲備。當資本外逃之勢無可避免之時,當局便放棄固定匯率,轉而允許匯率浮動。本國匯率的貶值意味著,那些以外匯標價的負債轉以本國貨幣的標價急速上漲,這就導致更多的破產(chǎn)、危機加深。
經(jīng)過
1997年6月,一場金融危機在亞洲爆發(fā),這場危機的發(fā)展過程十分復雜。到1998年年底,大體上可以分為三個階段:1997年6月至12月;1998年1月至1998年7月;1998年7月到年底。
第一階段
1997年7月2日,泰國宣布放棄固定匯率制,實行浮動匯率制,引發(fā)了一場遍及東南亞的金融危機。當天,泰銖兌換美元的匯率下降了17%,外匯及其他金融市場一片混亂。在泰銖波動的影響下,菲律賓比索、印尼盾、馬來西亞令吉相繼成為國際炒家的攻擊對象。8月,馬來西亞放棄保衛(wèi)令吉的努力。一向堅挺的新加坡元也受到?jīng)_擊。印尼雖是受“傳染”最晚的國家,但受到的沖擊最為嚴重。10月下旬,國際炒家移師國際金融中心香港,矛頭直指香港聯(lián)系匯率制度。臺灣突然棄守新臺幣匯率,一天貶值3。46%,加大了對港幣和香港股市的壓力。10月23日,香港恒生指數(shù)大跌1211。47點;28日,下跌1 621。80點,跌破9000點大關。面對國際金融炒家的猛烈進攻,香港特區(qū)政府重申不會改變現(xiàn)行匯率制度,恒生指數(shù)上揚,再上萬點大關。接著,11月中旬,東亞的韓國也爆發(fā)金融危機,17日,韓元對美元的匯率跌至創(chuàng)紀錄的1008∶1。21日,韓國政府不得不向國際貨幣基金組織求援,暫時控制了危機。但到了12月13日,韓元對美元的匯率又降至1737。60∶1。韓元危機也沖擊了在韓國有大量投資的日本金融業(yè)。1997年下半年日本的一系列銀行和證券公司相繼破產(chǎn)。于是,東南亞金融危機演變?yōu)閬喼藿鹑谖C。
第二階段
1998年初,印尼金融危機再起,面對有史以來最嚴重的經(jīng)濟衰退,國際貨幣基金組織為印尼開出的藥方未能取得預期效果。2月11日,印尼政府宣布將實行印尼盾與美元保持固定匯率的聯(lián)系匯率制,以穩(wěn)定印尼盾。此舉遭到國際貨幣基金組織及美國、西歐的一致反對。國際貨幣基金組織揚言將撤回對印尼的援助。印尼陷入政治經(jīng)濟大危機。2月16日,印尼盾同美元比價跌破10000∶1。受其影響,東南亞匯市再起波瀾,新元、馬幣令吉、泰銖、菲律賓比索等紛紛下跌。直到4月8日印尼同國際貨幣基金組織就一份新的經(jīng)濟改革方案達成協(xié)議,東南亞匯市才暫告平靜。1997年爆發(fā)的東南亞金融危機使得與之關系密切的日本經(jīng)濟陷入困境。日元匯率從1997年6月底的115日元兌1美元跌至1998年4月初的133日元兌1美元;5、6月間,日元匯率一路下跌,一度接近150日元兌1美元的關口。隨著日元的大幅貶值,國際金融形勢更加不明朗,亞洲金融危機繼續(xù)深化。
第三階段
1998年8月初,乘美國股市動蕩、日元匯率持續(xù)下跌之際,國際炒家對香港發(fā)動新一輪進攻。 恒生指數(shù)一直跌至6600多點。香港特區(qū)政府予以回擊,金融管理局動用外匯基金進入股市和期貨市場,吸納國際炒家拋售的港幣,將匯市穩(wěn)定在7。75港元兌換1美元的水平上。經(jīng)過近一個月的苦斗,使國際炒家損失慘重,無法再次實現(xiàn)把香港作為“超級提款機”的企圖。國際炒家在香港失利的同時,在俄羅斯更遭慘敗。俄羅斯中央銀行8月17日宣布年內(nèi)將盧布兌換美元匯率的浮動幅度擴大到6。0~9。5∶1,并推遲償還外債及暫停國債券交易。9月2日,盧布貶值70%。這都使俄羅斯股市、匯市急劇下跌,引發(fā)金融危機乃至經(jīng)濟、政治危機。俄羅斯政策的突變,使得在俄羅斯股市投下巨額資金的國際炒家大傷元氣,并帶動了美歐國家股匯市的全面劇烈波動。如果說在此之前亞洲金融危機還是區(qū)域性的,那么,俄羅斯金融危機的爆發(fā),則說明亞洲金融危機已經(jīng)超出了區(qū)域性范圍,具有了全球性的意義。到1998年底,俄羅斯經(jīng)濟仍沒有擺脫困境。1999年,金融危機結束。
東南亞
金融巨鱷索羅斯
1997年,泰國經(jīng)濟疲弱,許多東南亞國家如泰國、馬來西亞和韓國等長期依賴中短期外資貸款維持國際收支平衡,匯率偏高并大多維持與美元或一籃子貨幣的固定或聯(lián)系匯率,這給國際投機資金提供了一個很好的捕獵機會。由美國知名炒家索羅斯主導的量子基金乘勢進軍泰國,從大量賣空泰銖開始,迫使泰國放棄維持已久的與美元掛鉤的固定匯率而實行自由浮動,從而引發(fā)了一場泰國金融市場前所未有的危機。之后危機很快波及到所有東南亞實行貨幣自由兌換的國家和地區(qū),香港的港元便成為亞洲最貴的貨幣。
香港
1997年10月,當索羅斯利用資金橫掃東南亞后,索羅斯帶領的國際炒家將目光投向了香港。當時香港主權移交中國不足3個月。雖然香港基本沒有當時泰國那么糟糕,但是房地產(chǎn)和股市泡沫也不少,最后瓊斯及索羅斯選定香港作為第二波沖擊的主戰(zhàn)場,他們認為維持住聯(lián)系匯率制度的成本高昂,認定香港特區(qū)政府挺不過去,所以便開始積極研究,很快便發(fā)動攻勢。1997年11月,對沖基金開始了對港幣長達十幾個月的進攻。宏觀對沖基金在匯市、股市、期市聯(lián)動造市,全方位發(fā)動對港元的立體式襲擊:首先大量沽空港元現(xiàn)匯換美元,同時賣空港元期貨,然后在股市拋空港股現(xiàn)貨,此前后在恒生指數(shù)期貨市場大量沽售期指合約。但在香港特區(qū)政府的抵抗下,三次進攻均未摧毀港元。
1998年8月5日,在美國股市大跌、日元匯率重挫的配合下,對沖基金開始對港元發(fā)動第四次沖擊。量子基金和老虎基金發(fā)動攻勢,開始炒賣港元,先向銀行借來大量港元向香港政府拋售,換來美元借出以賺取利息,同時大量賣空港股期貨。香港特區(qū)政府被迫把息率大幅調(diào)高,隔夜拆息一度高達300%(這并非發(fā)生在1998年8月,應是發(fā)生在1997年10月。后來被謔稱為“任一招”。1998年8月,曾蔭權率同財金官員,采靈活手法,沒有大幅加息,只大量動用外儲的美元承接港元沽盤,再將港元購入香港藍籌股,作長線投資。這一個全新策略成功穩(wěn)定港元匯率以及恒生指數(shù)。但即時換來美國聯(lián)儲局的時任主席格蘭斯潘強烈反對。不過,9月份開始,俄羅斯金融危機嚴重沖擊美國的投資基金。那令美國財金界頓時改變態(tài)度。2000年時,前美國總統(tǒng)克林頓呼吁格蘭斯潘來港出席國際論壇時,順道向香港特區(qū)考察外儲投資的成功例子。)香港政府更于8月15日宣布動用外匯儲備于股市及期指市場入市,打擊炒家操控市場的行為[2] [3] [4]。 最終以近1200億港元(約150億美元)大量購入港股,炒家撤退。在此一役,香港政府動用了大量外匯儲備投入股市,一度占有港股7%的市值,更成為部分公司的大股東,一旦股市下挫聯(lián)系匯率將有可能崩潰。其后成立外匯基金投資公司管理[5],并于1999年11月,港府把購買的港股以盈富基金上市,分批售回市場。[6]
經(jīng)過這次打擊,香港10年以后人均GDP才恢復到1997年的水平:
年份 香港人均GDP(美元)
1997年 27,055
1998年 25,352
1999年 24,600
2000年 25,144
2001年 24,744
2002年 24,340
2003年 23,428
2004年 24,393
2005年 26,000
2006年 27,466
而GDP總量也是到2006年才恢復到97年的水平。
影響
此危機迫使除了港幣之外的所有東南亞主要貨幣在短期內(nèi)急劇貶值,東南亞各國貨幣體系和股市的崩潰,以及由此引發(fā)的大批外資撤逃和國內(nèi)通貨膨脹的巨大壓力,給這個地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展蒙上了一層陰影。
經(jīng)濟方面
東南亞國家和地區(qū)的外匯市場和股票市場劇烈動蕩,以1998年3月底與1997年7月初的匯率比較。各國股市都縮水三分之一以上。各國貨幣對美元的匯率跌幅在10%~70%以上,受打擊最大的是泰銖、韓圓、印尼盾和馬來西亞令吉,分別貶值39%、36%、72%和40%。
危機導致大批企業(yè)、金融機構破產(chǎn)和倒閉。例如,泰國和印尼分別關閉了56家和17家金融機構,韓國排名居前的20家企業(yè)集團中已有4家破產(chǎn),日本則有包括山一證券在內(nèi)的多家全國性金融機構出現(xiàn)大量虧損和破產(chǎn)倒閉,信用等級普遍下降。泰國發(fā)生危機一年后,破產(chǎn)停業(yè)公司、企業(yè)超過萬家,失業(yè)人數(shù)達270萬,印尼失業(yè)人數(shù)達2000萬。
資本大量外逃,據(jù)估計,印尼、馬來西亞、韓國、泰國和菲律賓私人資本凈流入由1996年的938億美元轉為1998年的凈流出246億美元,僅私人資本一項的資金逆轉就超過1000億美元。
受危機影響,1998年日元劇烈動蕩,6月和8月日元兌美元兩度跌至146。64日元,為近年來的最低點,造成西方外匯市場的動蕩。東南亞金融危機演變成經(jīng)濟衰退并向世界各地區(qū)蔓延。在金融危機沖擊下,泰國、印尼、馬來西亞、菲律賓四國經(jīng)濟增長速度從危機前幾年的8%左右下降到1997年的3。9%,1998年上述四國和香港、韓國甚至日本經(jīng)濟都呈負增長。東亞金融危機和經(jīng)濟衰退引發(fā)了俄羅斯的金融危機并波及其他國家。巴西資金大量外逃,哥倫比亞貨幣大幅貶值,進而導致全球金融市場劇烈震蕩,西歐美國股市大幅波動,經(jīng)濟增長速度放慢。馬來西亞在亞洲金融危機后,經(jīng)濟成長開始緩慢。
政治方面
亞洲金融危機使東南亞國家多個政權倒下,韓國、泰國和印尼政府倒臺,在韓國,執(zhí)政多年的保守派大國家黨在總統(tǒng)選舉中落敗,在野新千年民主黨首次取得政權,在泰國,聯(lián)合政府下臺,由民主黨重新執(zhí)政,在印尼,執(zhí)政32年的蘇哈托倒臺。在馬來西亞,執(zhí)政17年的馬哈迪為免倒臺及清算,把其副總理安華拉下馬,對他進行政治打擊,其獨裁及打壓政治異見的手法,使馬來西亞陷入政治危機。
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