股指期貨具有規(guī)避股票現(xiàn)貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的一面;另一方面，Brady委員會(huì)的“瀑布”理論和國(guó)際金融市場(chǎng)的實(shí)際情況又表明：股指期貨的投機(jī)機(jī)制又可能會(huì)引起股市的更大振蕩。這是我們應(yīng)當(dāng)首先考慮的問(wèn)題，為此我們先研究期指投機(jī)機(jī)制。

　　眾所周知，期市和股票現(xiàn)市的一大區(qū)別是其買(mǎi)賣(mài)雙方在最后交割期之前必須平倉(cāng)，否則他就必須以“實(shí)貨“交割。但是，由于股指期貨的交易對(duì)象是抽象的“股價(jià)指數(shù)”合約，無(wú)法作實(shí)貨交割，所以只有100%地在到期前全部平倉(cāng)，因此，會(huì)導(dǎo)致慘不忍睹的逼倉(cāng)悲劇。期指的這種通倉(cāng)風(fēng)潮將直接波及到與之相關(guān)的股票現(xiàn)貨市場(chǎng)，使之也跟著大起大落，驚心動(dòng)魄。

　　例如，1998年8月4日香港恒生指數(shù)為7845點(diǎn)，你當(dāng)時(shí)賣(mài)出了兩張“恒指期貨9月合約”(即在9月第一個(gè)交易日之前必須全部平倉(cāng))，每個(gè)指數(shù)點(diǎn)值500港元，28日恒指跌到7829點(diǎn)，而你若買(mǎi)入平倉(cāng)(未計(jì)交易費(fèi))即可賺: (7845-7829) * 500 * 2 = 16000(港元)，

　　當(dāng)然若恒指未跌則你就可以不買(mǎi)。不過(guò)到最后交割期前你必須買(mǎi)入平倉(cāng)，哪怕是漲了也只得認(rèn)賠出局。

　　由于股指與利率、利率與匯率都具有“翹翹板”式的負(fù)相關(guān)關(guān)系，而且主要外國(guó)貨幣可以自由兌換，所以索羅斯等人的作“期指”運(yùn)作的對(duì)沖基金，甚至能夠橫跨期市、股市、匯市，做多種市場(chǎng)的投機(jī)套利活動(dòng)。1998年美國(guó)大投機(jī)家索羅斯的量子基金曾作過(guò)一系列對(duì)沖運(yùn)作。

　　其進(jìn)攻港幣的基本思路是:

　　籌借巨額港幣——在期市上賣(mài)出恒指期約——在匯市上賣(mài)出巨量港幣——港幣貶值——港府提高利率——在股市上恒指下跌——在期市上買(mǎi)入恒指以與原賣(mài)出的恒指對(duì)沖——平倉(cāng)獲利。

　　也就是說(shuō)，他們?cè)诨I借了巨額港幣的同時(shí)，在期市上賣(mài)出巨量恒生指數(shù)期貨合約，接著在匯市上拋出巨額港幣以使港幣貶值，逼使港府提高利率來(lái)穩(wěn)定港幣匯率，但利率一旦提高就可能導(dǎo)致股市恒指下跌，于是他們就趁機(jī)買(mǎi)入期指以與原賣(mài)出的期約對(duì)沖，結(jié)果平倉(cāng)獲利出局。

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