外部市場全部在注冊制發(fā)行，我們的a股新股發(fā)行制度目前在主板市場中還是審核制。當然這兩年改變非常大，在2019年7月出現(xiàn)了科創(chuàng)板，而在2020年8月份創(chuàng)業(yè)板注冊制也實現(xiàn)了。

　　審核制是一個審批系統(tǒng)，會造成一個審批溢價，會限制數(shù)量，所以會有溢價，會造成我們很多股票上來之后炒作。還有一個原因，其實可能是市場上談的不多。不過這種審批很多時候進行審核的時候對于上市公司的好壞難于分辨，并且一旦出了問題后期會因此擔負一定的責任，因此出現(xiàn)了很多的欺詐發(fā)行，并且后期的處罰不是很嚴重，造成的一定的上市公司質量水平存在一定的問題。這就引發(fā)了市場的操作問題，投資價值很容易陷入陷阱，因為他們的財務報表可能都是假的。市場中的投機操作比較常見。

　　如果還是用原來西方成熟的方式，在a股市場找不到很多好的標的。有人說茅臺很好，格力很好，但畢竟公司少。因此大量的人不得不進行趨勢投資。既然主要是趨勢投資，大家都認為只有這樣才能賺到錢，所以a股市場就變成了一個完全不同的市場，波動很大，會被一些資金人利用。

　　A股新股發(fā)行制度多年來一直在市場化和行政化之間搖擺不定。2009年開始的新股發(fā)行制度市場化改革帶來了新股發(fā)行的繁榮和新股發(fā)行的快節(jié)奏，極大地促進了實體經濟和新經濟的發(fā)展。但在實踐中也存在一些問題，如市盈率高、發(fā)行價格高、資金超高等。

　　此后新股從發(fā)行端到上市端一直受到嚴格的行政控制。目前，新股發(fā)行端在市場實踐中具有以下特點：一是實行資金市值配售制度，新股在二級市場作為補償或福利進行分配。二是中簽率的新股認購極低，大多在幾萬股左右，而新股成為大抽獎。三是新股詢價和路演已經名存實亡，IPO發(fā)行23倍市盈率成為默契上限。部分小盤股新股干脆取消詢價環(huán)節(jié)，全部網上發(fā)行。四是部分新股被中標者放棄。散戶怎么打新股也發(fā)生了不少的變化。

　　關于新股申購面資金新股配售制度一直存在爭議，這種新股認購制度僅由a股實施，而其他國家和地區(qū)正在實施市場化程度較高的資金認購制度。在二級市場發(fā)行新股作為補償或福利是否與注冊制的自我責任要求相沖突？為了讓更多的投資者分享新股的紅利，可以借鑒香港新股的“紅鞋制度”，紅鞋制度是香港股市發(fā)行新股時的一項制度，即為了照顧中小散戶，無論有多少資金，人只要參與認購，每個賬戶都可以獲得一定數(shù)量的新股。

　　IPO改革最難的部分是詢價定價，這也是市場化改革能否得到實質性推進的關鍵環(huán)節(jié)。真實反映市場需求是IPO定價有效的前提。真實的市場需求是IPO定價機制的核心，但a股卻很難體現(xiàn)這種真實的市場需求，從往年新股的高堰塞湖可以看出這一點。目前關于新股認購隱含的23倍市盈率紅線爭議很大。這23倍市盈率的依據(jù)是什么？法律上有法可依嗎？逐步取消23倍市盈率紅線，加強證券公司詢價定價功能，使新股定價與質量相匹配。

　　IPO方面，2014年1月IPO首日實行44％限價制度。這個制度的弊端顯而易見。絕大多數(shù)新股在第一天可以上漲44％，在第一天上漲后，它們將在隨后的幾個交易日內連續(xù)關閉漲停。每天開市前，機構和大家庭使用特殊渠道排隊購買大資金，漲停板的新股，導致許多小盤股僅在超過10個漲停板之后才開市。事實上股價已經很高了，遠遠超過了價值。本身這個制度管理層本意是為了避免IPO炒作，但實際上是讓IPO后的IPO炒作更容易。它可以輕而易舉地封掉漲停而不用太多資金，然后利用特殊渠道購買，然后繼續(xù)推高股價以賺取巨額利潤。因此IPO制度成為機構和熱錢獲取暴利的利器。

　　目前監(jiān)管部門已經意識到這個問題。改革IPO的價格形成機制相對容易。目前上市首日44％的限制需要逐步改革，可以借鑒成熟市場的做市商業(yè)體系。在詢價過程中，做市商家會給出指導區(qū)間，區(qū)間會繼續(xù)縮小，說明買賣雙方的心理預期正在趨同，導致開盤價。這反映的是買賣雙方真實的購買需求，而不是人為的打壓和操縱。只有這樣新股開盤時才能形成正確的上市價格。

　　從以上可以看出，新股發(fā)行端和上市端的行政控制程度較高。這種首次公開發(fā)行制度設計作為注冊制的一種特殊制度安排，更適合當時a股的發(fā)展階段。新股發(fā)行制度的市場化改革是大勢所趨。隨著IPO的不斷正?；蛧栏癖O(jiān)管政策的高壓，IPO迅速開放，漲幅變窄，“投機”回歸理性，市場估值結構更加合理，資本市場生態(tài)得到改善。IPO制度市場化的條件已經初步具備。特別是注冊制在科創(chuàng)板以及創(chuàng)業(yè)板推出，新股發(fā)行制度會有進一步的變化。

　　截至2019年12月28日，滬深上市公司總數(shù)已達3774家，總市值超過58萬億。其中科創(chuàng)上市公司69家，總市值8597億元。除了在科創(chuàng)證券交易所上市的69家公司外，這3000多家公司都是按照股票發(fā)行審批制度上市的。

　　新股發(fā)行制度是資本市場的基本制度。隨著2020年新證券法的正式實施，新股發(fā)行將直接從法律層面告別審批時代，從實務層面逐步進入登記制度。

　　“此次修改有利于打破證券發(fā)行監(jiān)管中的行政審批思維，符合登記制度改革的精神。”新證券法中登記制度的修改主要集中在四個方面。

　　一是精簡優(yōu)化證券發(fā)行條件，將公開發(fā)行股票的持續(xù)盈利要求轉變?yōu)槌掷m(xù)經營能力，有利于打破證券發(fā)行監(jiān)管中的行政審批思維。

　　二是調整證券發(fā)行程序，取消發(fā)行審核委員會制度。

　　三是加強信息披露。

　　四是規(guī)定了證券發(fā)行登記制度的具體范圍和具體步驟，為登記制度的逐步實施留有余地。