2020年7月27日，首批32家新三板精選層開市，但開市后波動較大跌幅明顯。有出現(xiàn)一度下跌60%以上走勢引發(fā)臨停，隨后跌幅收窄。為什么會有大規(guī)模的破發(fā)？

　　業(yè)內(nèi)專家也表示，第一天選層破的時候“要冷靜面對”。

　　第一、在市場化機(jī)制下，破發(fā)是正?，F(xiàn)象。精選層的發(fā)行定價完全市場化，不受市盈率限制。由于前一期精選層在市場上受歡迎，線下詢價的投資者可能會為了確保入圍而導(dǎo)致更高的詢價結(jié)果。發(fā)行價格反映了線下詢價投資者對公司的估值預(yù)期，但也包含一定的盲目性和投機(jī)性因素。精選層開始交易后，很多投資者的投資態(tài)度更加謹(jǐn)慎理性，導(dǎo)致精選層股票估值回歸。

　　第二、所選股東結(jié)構(gòu)不同，博弈因素更加復(fù)雜。投資者應(yīng)注意，與主板市場公開發(fā)行相比，精選股票公開發(fā)行后投資者持有自由流動股票的結(jié)構(gòu)是不同的。上市公司在進(jìn)入精選層之前經(jīng)歷了創(chuàng)新層的公開轉(zhuǎn)讓，股權(quán)已經(jīng)在一定程度上分散。公開發(fā)行前持股5%以下的非董事(稱為老股東)，在公開發(fā)行股票進(jìn)入精選層后，與參與公開發(fā)行的新股東享有同等的交易權(quán)利。老股東、老股東和新股東在持股成本、投資目的和估值標(biāo)準(zhǔn)上存在差異，導(dǎo)致精選層股票初始階段的博弈因素更加復(fù)雜。

　　第三、與國際接軌、優(yōu)化市場生態(tài)的表現(xiàn)。允許股票破發(fā)是市場走向成熟的標(biāo)志之一。納斯達(dá)克， 港交所和其他市場有一定比例的首日休息。在從主板到創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的發(fā)展過程中隨著市場的逐漸成熟，市場對新股破發(fā)的理解也變得更加理性。隨著發(fā)行的正常化和注冊制，進(jìn)程的加快，市場將在發(fā)行定價中發(fā)揮進(jìn)一步的作用。破發(fā)的出現(xiàn)對后續(xù)公司的質(zhì)量提出了更高的要求，將進(jìn)一步考驗(yàn)中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力和壓實(shí)責(zé)任，同時也將逐步培養(yǎng)投資者的風(fēng)險意識，增強(qiáng)市場的任性，為不斷深化新三板改革、釋放精選層活力奠定基礎(chǔ)。

　　對于投資者來說，最關(guān)心的問題是：如何在新三板精選層做好投資？

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，隨著第一批公司公募的成立，必然會受到市場追捧的資金，和投資者對新認(rèn)購的熱情火熱，這意味著流動性暫時無憂。投資者參與精選層首批公司風(fēng)險不大。新三板轉(zhuǎn)主板翻多少倍之前也進(jìn)行過詳細(xì)的介紹。

　　從股權(quán)的分散程度來看，第一批公司發(fā)行后的平均股東人數(shù)已經(jīng)擴(kuò)散到5.6萬，所以投資者之前不用太擔(dān)心流動性。受益于高中簽率，相對合理的定價和近期的市場環(huán)境，預(yù)計首批公司將客觀扮演新收益率。

　　針對首批32家公司的情況關(guān)注四個維度：(1)重點(diǎn)參與組織的公司(2)定價差異較小的公司。一般來說，差異小的個股質(zhì)地相對較好。價格也公平；(3)估值安全邊際主要是發(fā)行價格與停牌前價格的折價，與a股同行業(yè)可比公司的估值差異；(4)符合轉(zhuǎn)板條件的程度。事實(shí)上查詢數(shù)據(jù)已經(jīng)部分反映了轉(zhuǎn)板的預(yù)期。

　　專業(yè)證券分析師指出，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力、流動性合理充裕的背景下，資本市場因素深化改革有望推動市場風(fēng)險偏好持續(xù)上行，是精選企業(yè)或重估的最佳時機(jī)何表示，看好精選場內(nèi)卡倉優(yōu)質(zhì)賽道、成長路徑清晰、融資穩(wěn)健有效的企業(yè)。

　　但在機(jī)會選擇上，私募機(jī)構(gòu)更注重創(chuàng)新。據(jù)不完全統(tǒng)計，剔除中簽重復(fù)的私募基金(單只基金參與多家新企業(yè))后，出現(xiàn)在線下配售機(jī)構(gòu)名單中的私募基金共有353只，中簽共有2478次。

　　也有專業(yè)人士對于此分析因?yàn)閷⒂幸恍└玫哪繕?biāo)列入選擇層。他認(rèn)為，第一批入選的公司在市盈率方面仍比科創(chuàng)板有優(yōu)勢。未來仍將參與新三板創(chuàng)新。與科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板相比，這里仍然存在明顯的套利機(jī)會。在對精選層、科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行對比分析后，吳軍指出精選層的成長性、盈利能力和研發(fā)投資與創(chuàng)業(yè)板相當(dāng)。事實(shí)上我們投資企業(yè)，投資價值和增長，無論它是否上市。只要他繼續(xù)成長，我們就會關(guān)注和投資。

　　注冊制背景下的轉(zhuǎn)板上市有什么意義？

　　分析人士認(rèn)為，建立轉(zhuǎn)板上市機(jī)制是新三板改革的關(guān)鍵舉措之一，有助于為中小企業(yè)成長開辟市場通道，充分發(fā)揮新三板市場承上啟下的作用，促進(jìn)多層次資本市場互聯(lián)互通。

　　1.轉(zhuǎn)板上市體系在新三板的建立是“市場有基礎(chǔ)，企業(yè)有需求”。目前來說和交易所上市的公司在流動性、估值以及融資規(guī)模等方面存在一定的差距；不過隨著公司的發(fā)展，轉(zhuǎn)板會符合要求。

　　據(jù)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2013年到2020年7月為止，有97家實(shí)現(xiàn)了破上市。科創(chuàng)板中有19家，正比20.88%；科創(chuàng)板在進(jìn)行注冊還有31家，也是占比35.23%。

　　據(jù)全國股份轉(zhuǎn)讓公司相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，新三板此次改革新增了精選層，定位為財務(wù)狀況良好或創(chuàng)新能力強(qiáng)、市場認(rèn)可度高、完成公開發(fā)行、公開程度高的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，匹配與其股權(quán)架構(gòu)相適應(yīng)的交易和投資者適當(dāng)性制度，并對精選層公司進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管。在制度方面，選擇層實(shí)現(xiàn)了新三板與交易所市場的連接，為轉(zhuǎn)板上市的實(shí)施提供了制度和企業(yè)基礎(chǔ)。