一、概述
反稀釋條款是什么?首先說(shuō)明一點(diǎn),它又被成為是反股權(quán)攤薄協(xié)議,它是用在優(yōu)先股協(xié)議中的一個(gè)條款,是指在目標(biāo)公司進(jìn)行后續(xù)項(xiàng)目融資或者定向增發(fā)過(guò)程中,私募投資人避免自己的股份貶值以及份額被過(guò)分稀釋而采取的措施。
二、目的
反稀釋條款的目的在于,花同樣1美元,比較晚的投資者不能比前期的投資者獲得更多的企業(yè)權(quán)益,公司主要的投資往往是主張通過(guò)反稀釋來(lái)使自己的利益得到保護(hù)(如下圖所示)。反稀釋條款一般規(guī)定,投資者擁有企業(yè)股份的比例在將來(lái)某一特定的時(shí)期前不被減少。
在這個(gè)時(shí)期之前,為保證前期投資者的利益,企業(yè)擴(kuò)股行為以雙方商定的價(jià)格出售給前期投資者股份,如果企業(yè)把股份以較低的價(jià)格出售給以后的投資者,前期的投資者將獲得免費(fèi)的股份,保證前期投資者的份額不會(huì)下降。
三、種類(lèi)
反稀釋主要通過(guò)兩種條款實(shí)現(xiàn),一種是在結(jié)構(gòu)性反稀釋條款,另外一種就是調(diào)整性反稀釋條款。
反稀釋條款大致分為防止股權(quán)結(jié)構(gòu)上股權(quán)比例降低和防止后續(xù)降價(jià)融資過(guò)程中股份份額貶值兩大類(lèi)設(shè)計(jì)。前者涉及轉(zhuǎn)換權(quán)和優(yōu)先購(gòu)股權(quán);后者則主要涉及降價(jià)融資時(shí)轉(zhuǎn)換價(jià)格的調(diào)整。
?、俎D(zhuǎn)換權(quán)條款是指在目標(biāo)公司發(fā)生送股、股份分拆、合并等股份重組情況時(shí),轉(zhuǎn)換價(jià)格作相應(yīng)調(diào)整,以確保其持股比例。
?、趦?yōu)先購(gòu)股權(quán)條款則發(fā)生在目標(biāo)公司后續(xù)融資增發(fā)新股或者老股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)時(shí),同等條件下,私募投資人享有按比例優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)或受讓的權(quán)利,以此來(lái)確保其持股比例不會(huì)因?yàn)楹罄m(xù)融資發(fā)行新股或股權(quán)轉(zhuǎn)讓而降低。
?、勰繕?biāo)公司新一輪降價(jià)融資時(shí),股份的發(fā)行價(jià)格比私募投資人前一輪轉(zhuǎn)換價(jià)格低,則易導(dǎo)致其股份貶值,因此要求獲得保護(hù)。
此時(shí),做法往往有兩種。一種被稱(chēng)作全棘輪條款,即投資人過(guò)去投入的資金所換取的股份全部按新的最低價(jià)格重新計(jì)算。另一種是加權(quán)平均條款,即如果后續(xù)發(fā)行的股份價(jià)格低于前一輪的轉(zhuǎn)換價(jià)格,那么新的轉(zhuǎn)換價(jià)格就會(huì)降低為前一輪轉(zhuǎn)換價(jià)格和后續(xù)融資發(fā)行價(jià)格的加權(quán)平均值。
四、作用
它能夠激勵(lì)目標(biāo)公司以更高的價(jià)格進(jìn)行后續(xù)融資,否則反稀釋條款會(huì)損害普通股股東的利益,反稀釋條款要求企業(yè)家以及管理團(tuán)隊(duì)對(duì)商業(yè)計(jì)劃負(fù)責(zé)人,并且承擔(dān)因?yàn)閳?zhí)行不利而導(dǎo)致的后果。私募投資人獲得反稀釋條款,可以避免目標(biāo)公司進(jìn)行降價(jià)融資而被嚴(yán)重稀釋?zhuān)敝帘?ldquo;淘汰”出局。
在私募交易的法律實(shí)踐中,持股比例在一定程度上就等于話語(yǔ)權(quán)和控制權(quán),反稀釋條款對(duì)保障私募投資人的股權(quán)利益及后續(xù)戰(zhàn)略退出至關(guān)重要,因此,其往往成為雙方在談判及簽訂股東協(xié)議或者股權(quán)認(rèn)購(gòu)合同等項(xiàng)目法律文件中的焦點(diǎn)。
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