2016年，區(qū)域性股權(quán)市場正式寫入證券資格考試大綱，這意味著所有未來的證券從業(yè)者必須充分了解區(qū)域性股權(quán)市場。作為參與這一章寫作的成員，我們曾經(jīng)非常困惑，因?yàn)檫@是資本市場發(fā)展史上一個非常新的概念，我們所有人的認(rèn)知都會影響這個市場的未來。

　　要了解區(qū)域性股權(quán)市場，首先要了解資本市場。

　　對資本市場最簡單明了的理解就是資本的供求平衡。富人給錢，要錢的人拿錢。交換的東西是資本標(biāo)的，主要是股權(quán)(企業(yè)的控制權(quán)和收益權(quán))和債權(quán)(收益權(quán))。資本市場交易的日常操作是股權(quán)的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓以及債權(quán)的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓。股權(quán)的學(xué)習(xí)還有股權(quán)登記日是利好利空內(nèi)容。

　　隨著市場的逐步規(guī)范，資本市場的游戲規(guī)則進(jìn)一步明確，股權(quán)與債權(quán)的交易以證券股權(quán)對應(yīng)股票、債權(quán)對應(yīng)債券的形式規(guī)范，資產(chǎn)的證券給交易帶來了規(guī)范和便利，也成為資本市場助推企業(yè)發(fā)展的重要動力。

　　第一層是由主板、中小板，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板組成的IPO市場，今年將首次亮相，這就是我們常說的上市。IPO市場是在交易所(上交所和深交所)以“大公募".”的形式進(jìn)行的上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓是面向公眾的，有嚴(yán)格的市場規(guī)則。

　　第二層是新三板市場，在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓中心開展，采取“小公募".新三板”的形式，也有嚴(yán)格的市場規(guī)則，對上市企業(yè)的信息披露和持續(xù)監(jiān)管要求較高。

　　第三層是我們的區(qū)域性股權(quán)市場。交易場所是各地區(qū)的股權(quán)交易中心，由證監(jiān)會監(jiān)管，各地區(qū)“省管省管”。對于各地區(qū)未上市或未上市的新三板中小企業(yè)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓和債券融資服務(wù)的私募市場采取“私募”形式。

　　在區(qū)域市場上市審批要求相對不高，但核心業(yè)務(wù)與上市一致股權(quán)和可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行和轉(zhuǎn)讓)。服務(wù)于高風(fēng)險偏好的投資者和高發(fā)展風(fēng)險的中小企業(yè)。

　　然而中小企業(yè)的發(fā)展水平與上市公司存在很大差距，因此區(qū)域市場與我們傳統(tǒng)意義上的資本市場有很大不同。因此給出了區(qū)域市場的四個方向。

　　一、企業(yè)培育規(guī)范

　　中小企業(yè)在這個市場中規(guī)范和培育，為股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理水平、戰(zhàn)略發(fā)展、金融和法律做好充分準(zhǔn)備，逐步學(xué)習(xí)和適應(yīng)資本市場的游戲規(guī)則，為未來進(jìn)入更高層次的市場做好準(zhǔn)備。

　　二、企業(yè)融資平臺

　　區(qū)域市場向我們展示了其日益強(qiáng)大的融資能力。2018年，股權(quán)區(qū)域市場為企業(yè)融資近2000億元，是新三板市場的三倍。一方面，區(qū)域市場開始吸引大量專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的關(guān)注；另一方面，它基于更靈活的籌資機(jī)制。

　　第三，政策支持的渠道

　　大量本地有競爭力的企業(yè)聚集在區(qū)域市場，這也使其成為產(chǎn)業(yè)政府支持的目標(biāo)群體。通過這個市場，政府可以更快、更有效地支持政策。例如，股權(quán)融資激勵、債權(quán)利息補(bǔ)貼和上市費(fèi)激勵等。

　　第四，企業(yè)服務(wù)的延伸

　　區(qū)域市場也有一批專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)，包括小微券商、精品投行、俱樂部、律所、各種金融機(jī)構(gòu)。這些機(jī)構(gòu)在資本市場為中小企業(yè)提供全周期服務(wù)，服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)更加規(guī)范，收費(fèi)更加透明。

　　經(jīng)過近10年的探索，區(qū)域市場在市場理論、國外經(jīng)驗(yàn)和國情的基礎(chǔ)上，形成了獨(dú)特的發(fā)展道路。目前區(qū)域性股權(quán)市場還有很多的問題，具體如下：

　　第一，業(yè)務(wù)重點(diǎn)不明確。截至2019年底，34個股權(quán)區(qū)域市場共有14052家上市股份公司(有流通股9695股)，2019年交易量為1895筆，其中和16個股權(quán)區(qū)域市場交易量為零，15個市場交易量不超過100筆。上述交易在集中的291家公司上市，其余9404筆交易為零，平均每個成交有0.2筆交易。

　　區(qū)域股權(quán)市場是一個市場，其本質(zhì)是促進(jìn)貿(mào)易的實(shí)現(xiàn)，而貿(mào)易功能是其核心功能。標(biāo)準(zhǔn)化、孵化等功能的實(shí)現(xiàn)是以交易功能的實(shí)現(xiàn)為基礎(chǔ)的，交易功能是交易功能的衍生功能。如果核心功能無法實(shí)現(xiàn)，導(dǎo)函數(shù)只能是無根樹和被動水。與此類機(jī)構(gòu)相比，區(qū)域性的股權(quán)市場沒有任何優(yōu)勢。因此，股權(quán)區(qū)域市場應(yīng)該以交易為主。

　　第二，服務(wù)手段單一。首先，一些運(yùn)營機(jī)構(gòu)認(rèn)為，上市可以是“一招天下吃”，而不需要根據(jù)不同需求提供差異化的流動性服務(wù)。上市是提高股權(quán)，流動性的一種手段，有其適用范圍。其次，由于政策限制，在交易系統(tǒng)方面，區(qū)域性股權(quán)市場只能采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓和T+5結(jié)算，在產(chǎn)品類型方面，除流動性服務(wù)外，只有可轉(zhuǎn)債，不能滿足企業(yè)發(fā)展的融資需求，客戶關(guān)系生命周期短且具有粘性。

　　區(qū)域性股權(quán)市場是一個為中小企業(yè)服務(wù)的資本市場，但它并不是為所有中小企業(yè)服務(wù)的，更不能滿足中小企業(yè)的多樣化需求。運(yùn)營商要明確這些問題：他們的服務(wù)產(chǎn)品是什么，哪些客戶對他們適用，客戶是否有這種需求。只有服務(wù)產(chǎn)品與客戶需求準(zhǔn)確匹配，股權(quán)區(qū)域市場才能發(fā)揮作用。