眾所周知，護城河是一條環(huán)繞城墻的人工挖掘的河流，具有防御功能，防止敵人或動物入侵。巴菲特持久的利潤意味著這個護城河理論正在指導一個偉大的公司擁有一個持久的"護城河"。

　　“持久”的定義讓我們將行業(yè)中變化頻繁且迅速的公司排除在外。一個不斷重建的“護城河”不再是“護城河”。與此同時，“持久”的定義也排除了那些完全依靠一個偉大的經(jīng)理來取得成功的公司。如果一個公司需要一個巨星經(jīng)理來創(chuàng)造財富，那么公司本身就不是一個偉大的公司。

　　1993年，股神巴菲特在致股東的信中首次提出了護城河的概念：“近年來，可口可樂和吉列剃須刀的全球市場份額實際上正在增加。他們的品牌力量。他們的產(chǎn)品特點和銷售實力給了他們很大的競爭優(yōu)勢，并在他們的經(jīng)濟堡壘周圍形成了一個護城河。相比之下，普通公司在沒有這種保護的情況下戰(zhàn)斗。

　　1995年在伯克希爾舉行的年會上，巴菲特對護城河理論的概念進行了詳細的描述：“一座被深邃而危險的護城河環(huán)繞的奇妙城堡。城堡的主人是一個誠實而優(yōu)雅的人。城堡力量的主要來源是主人天才的大腦；護城河永遠是那些試圖攻擊城堡的敵人的障礙；城堡的主人創(chuàng)造了黃金，但并不是所有的都是為了他們自己。粗略翻譯一下，我們喜歡有控股權(quán)的大公司。這些公司的特許經(jīng)營權(quán)很難復制，具有很大或永久的持續(xù)經(jīng)營能力。”

　　在2000年的股東大會上，巴菲特進一步解釋說：“根據(jù)‘護城河'’的不斷擴大的能力和它的不侵略性來判斷一個偉大的企業(yè)。此外，告訴企業(yè)的管理層，希望企業(yè)的護城河能夠每年得到拓寬。并不是說一個企業(yè)的利潤要超過一年，因為有時候是做不到的。然而，如果該公司的“護城河'”繼續(xù)每年擴大，該公司將運作得非常好。”

　　從巴菲特的描述中，我們可以看出品牌力、產(chǎn)品特色、銷售實力和特許經(jīng)營權(quán)都是護城河的源泉，而一個企業(yè)的護城河才是一個企業(yè)最重要、最穩(wěn)定、最持久的競爭優(yōu)勢，也就是行業(yè)壁壘。

　　世界頂級評級機構(gòu)晨星公司股票研究部負責人帕特多爾西，所著的《巴菲特的護城河》一書是第一部詳細解釋巴菲特“護城河”理論的專著。在書中護城河的來源分為四類：

　　無形資產(chǎn)。如品牌、專利或法律許可。因為有無形資產(chǎn)，有些公司優(yōu)勢明顯。如果一家公司建立了一個知名品牌，它可以對其產(chǎn)品或服務收取額外的費用。

　　客戶轉(zhuǎn)換成本?？蛻魪囊粋€產(chǎn)品或服務供應商轉(zhuǎn)向另一個供應商時產(chǎn)生的一次性成本。公司創(chuàng)造高轉(zhuǎn)換成本是有益的，因為這樣做可以幫助他們留住客戶。可分為程序轉(zhuǎn)換成本、財務轉(zhuǎn)換成本和關系轉(zhuǎn)換成本，分別對應時間和精力、經(jīng)濟和情感。

　　網(wǎng)絡效應。當商品或服務的價值隨著更多人的使用而增加時，就會產(chǎn)生網(wǎng)絡效應。網(wǎng)絡效應的一個很好的例子是淘寶，其不斷增長的用戶群為買家和賣家提供了持久的價值。它可以分為巨大的市場網(wǎng)絡和數(shù)字網(wǎng)絡及產(chǎn)品。

　　成本優(yōu)勢。能夠以低成本交付或生產(chǎn)產(chǎn)品或服務的公司在競爭中具有顯著優(yōu)勢，因為它們可以通過低成本的流程優(yōu)勢、業(yè)務規(guī)?；颡毺刭Y產(chǎn)(壟斷)在價格上削弱競爭對手。

　　除了這四類，其他因素如高質(zhì)量的產(chǎn)品，高市場份額，有效的執(zhí)行和優(yōu)秀的管理，是虛假的企業(yè)護城河。爾西提醒我們不要被這些陷阱所迷惑。因為這些因素無法長期維持。容易被對手模仿或破壞。

　　企業(yè)要想長期保持競爭力，就必須建一個硬村，打一場枯燥的仗，循序漸進，從以上四個方面打造一個寬廣的“護城河”。一旦我們忽視了這些因素，被虛假的護城河所迷惑，那將是災難性的。

　　在1991年致股東的公開信中，巴菲特本人也談到了護城河的經(jīng)濟來源于（1）需求；(2)其客戶認為沒有類似的替代品； (3)其不受價格控制。

　　至此，護城河已經(jīng)清晰可見也就是說，它具有始終如一的高資本回報率，并且不受侵犯。護城河可以帶來比同行更高的超額收益(如果有同行的話)可以帶來多年的正經(jīng)濟利潤。根本原因是企業(yè)有很強的定價能力。

　　在護城河理論的指導下，面對2008年美國百年一遇的金融危機，國際集團、花旗銀行、通用電氣等眾多世界級大公司股價下跌超過95%。雷曼破產(chǎn)了，而巴菲特公司在2008年獲得了49億美元的反向利潤。他購買的長期品種沃爾瑪在2008年逆勢上漲了2%。

　　也正是在護城河理論的指導下，大家開始忽略1886年創(chuàng)立的可口可樂，1988年巴菲特以5.93億美元收購了可口可樂的股票。在此之后，漲幅在1989年的持股量幾乎翻了一番，投資總額增加到10.24億美元。1991年上升到37.43億美元，兩年上升2.66倍；1994年繼續(xù)增持，總投資13億美元。此后，其持股保持穩(wěn)定；1997年底，巴菲特在市值持有的可口可樂股票上升到133億美元，10年賺了10倍，只有一只股票為巴菲特賺了100億美元。