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企業(yè)債券融資功能的錯位及成因

來源:【贏家江恩】責任編輯:meiying添加時間:2015-07-15 18:02:49

  (一)中國企業(yè)債券融資的現(xiàn)實功能定位

  英國劍橋經(jīng)濟學家薩斯的研究顯示,發(fā)展中國家企業(yè)股權融資畸強和債券融資畸弱的主要原因是政府的政策導向。從中國企業(yè)債券發(fā)展十余年的歷史看,政府對企業(yè)債券的功能僅僅定位于為中央和地方企業(yè)項目資金缺口的補充措施,近年來又把企業(yè)債券融資定位于為基礎設施項目籌集資金。自始至終均沒有把企業(yè)債券市場看做是中國資本市場的重要組成部分。也就是說,國家有關部門在安排項目建設的資金時,在國家投資、銀行貸款和企業(yè)自籌仍無法解決項目投資的缺口時,才會把企業(yè)發(fā)行債券作為一種解決資金來源的權宜之計。因此,缺乏推動企業(yè)債券融資發(fā)展的動力,致使中國企業(yè)債券融資至今未能在體制改革與經(jīng)濟發(fā)展整體戰(zhàn)略中占據(jù)一席之地。這是導致企業(yè)債券融資發(fā)展陷入困境的重要原因之一。由于政府對企業(yè)發(fā)行債券控制得過多過死,對股票融資又提供新的政策優(yōu)惠,結果導致企業(yè)融資方式的畸形化現(xiàn)象。

  (二)功能定位偏差的原因剖析

  1.從政府決策部門來看,其一,存在著“重股輕債”的思想,認為國有企業(yè)改革的必由之路是實行全面的股份制改造,為此必須大力的發(fā)展股票市場。而企業(yè)債券僅是融資主渠道不能滿足企業(yè)資金需求時的一種補充,是政府調控的輔助性工具。其二,為維持直接控制的金融管理模式,避免企業(yè)過多地通過債券融資破壞統(tǒng)一利率政策的執(zhí)行,引起市場利率的混亂。這是政府嚴格控制企業(yè)發(fā)行債券的一個重要原因。

  2.中國國有企業(yè)資本金嚴重不足,客觀上制約了政府對企業(yè)債券市場發(fā)展的支持。中國從20世紀80年代初開始實行撥改貸后,國有企業(yè)獲取的自有資本金急劇下降,資產(chǎn)負債率呈崎高之勢。

  3.受到目前股份制運作不夠規(guī)范和發(fā)行條件的限制,企業(yè)普遍認為債券的成本過高,還本付息壓力大,不像發(fā)行股票那樣不用還本.支付股息的靈活性也比較大,因而發(fā)債的積極性不高;對于投資者來說.由于企業(yè)債券風險較國債為大.收益卻不如國債的高,加上流動性很差,因此很難激起購買欲望。

  4.金融基礎設施滯后導致政府對企業(yè)債券融資發(fā)展采取嚴格控制。例如,社會信用基礎比較薄弱,欠債不還的現(xiàn)象有很多;信用評級可靠性不高,加大了投資風險,影響了企業(yè)債券的信譽;市場制度建設滯后,有關法律法規(guī)不夠健全,執(zhí)行也不夠嚴格,等等。

  與上述相對應的是,由于股權融資市場的發(fā)展對推動國有企業(yè)的股份制改造、建立現(xiàn)代企業(yè)制度以及優(yōu)化資源配置均具有積極作用,而國債市場是支撐財政的頂梁柱之一,股票和國債對于實現(xiàn)政府現(xiàn)階段發(fā)展經(jīng)濟和推進改革的目標具有不可替代的重要作用.因而受到政府的支持。

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