買入蝶式套利是一種中性策略，它可以看作是牛市套利與熊市套利的組合，它總共涉及3個(gè)執(zhí)行價(jià)格。如果標(biāo)的物價(jià)格下降至較低執(zhí)行價(jià)之下或漲至較高執(zhí)行價(jià)之上，該策略面臨最大的虧損。如果標(biāo)的物價(jià)格接近中間執(zhí)行價(jià)格，那么該策略得到最大的盈利。

　　假設(shè)個(gè)股期權(quán)投資者買入的標(biāo)的物X價(jià)格為100元，剩余期限為3個(gè)月、執(zhí)行價(jià)為90、100、110的看漲期權(quán)報(bào)價(jià)分別為14元、8元、4元;到期日為3個(gè)月、執(zhí)行價(jià)為90、100、110的看跌期權(quán)價(jià)格分別為2元、6元、12元，那么買入一份蝶式套利策略構(gòu)建如下。

　　如果到期時(shí)，標(biāo)的物X價(jià)格等于100元，賣出的期權(quán)價(jià)無(wú)價(jià)值過(guò)期，蝶式套利的盈利為8元，如果標(biāo)的物X價(jià)格在90元以下或110元以上，套利都虧損2元。

　　我們可以將看漲期權(quán)牛市套利和看跌期權(quán)熊市套利構(gòu)成的買入蝶式套利的損益概括為以下幾點(diǎn)：

　　1.當(dāng)標(biāo)的物價(jià)格高于高執(zhí)行價(jià)時(shí)，所有看漲期權(quán)變?yōu)閷?shí)值所有看跌期權(quán)變?yōu)樘撝祿p益=中間執(zhí)行價(jià)-低執(zhí)行價(jià)-凈債務(wù);

　　2.當(dāng)標(biāo)的物價(jià)格介于中間執(zhí)行價(jià)與高執(zhí)行價(jià)之間時(shí)，損益=中間執(zhí)行價(jià)-低執(zhí)行價(jià)+高執(zhí)行價(jià)-標(biāo)的物價(jià)格-凈債務(wù);

　　3.當(dāng)標(biāo)的物價(jià)格介于低執(zhí)行價(jià)和中間執(zhí)行價(jià)之間，損益=高執(zhí)行價(jià)-中間執(zhí)行價(jià)+標(biāo)的物價(jià)格-低執(zhí)行價(jià)-凈債務(wù);

　　4.當(dāng)標(biāo)的物價(jià)格低于低執(zhí)行價(jià)時(shí)，損益=高執(zhí)行價(jià)-中間執(zhí)行價(jià)-凈債務(wù);

　　5.最大潛在收益=高執(zhí)行價(jià)-低執(zhí)行價(jià)-凈債務(wù);

　　6.最大潛在風(fēng)險(xiǎn)=高執(zhí)行價(jià)-中間執(zhí)行價(jià)-凈債務(wù)=中間執(zhí)行價(jià)-低執(zhí)行價(jià)-凈債務(wù)。

　　使用看跌期權(quán)牛市套利和看漲期權(quán)熊市套利結(jié)合的買入蝶式套利也可以看成是賣出跨式套利的同時(shí)，買入虛值看跌期權(quán)和虛值看漲期權(quán)來(lái)保護(hù)其上下方向的風(fēng)險(xiǎn)。這是買入蝶式套利的一種分解。