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引入美國(guó)式中標(biāo)方式對(duì)國(guó)債市場(chǎng)的影響

來源:【贏家江恩】責(zé)任編輯:meiying添加時(shí)間:2015-01-12 10:16:10
  為提高國(guó)債發(fā)行的市場(chǎng)化程度,完善債券市場(chǎng)功能和價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制,促進(jìn)一級(jí)自營(yíng)商、機(jī)構(gòu)投資者以及市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的成熟.財(cái)政部對(duì)2003年的國(guó)債發(fā)行方式做出了一定的調(diào)整,其中一個(gè)內(nèi)容是記賬式國(guó)債招標(biāo)方式在原先單一價(jià)格的“荷蘭式”招標(biāo)的基礎(chǔ)上增添多個(gè)價(jià)格的“美國(guó)式”招標(biāo)方式,這是中國(guó)債券市場(chǎng)的重大創(chuàng)新。

  在美式招標(biāo)規(guī)則中,投資者需要為自己的非理性投標(biāo)承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),如果投標(biāo)利率過高,不僅無法中標(biāo)而滿足客戶的需求,而且還可能影響下一年度的承銷團(tuán)資格;如果投標(biāo)利率過低,又將會(huì)面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。因此,這個(gè)舉措將對(duì)國(guó)債市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

  第一, 有利于推動(dòng)發(fā)行定價(jià)機(jī)制的進(jìn)一步成熟和市場(chǎng)博弈規(guī)則的變化。雖然多種價(jià)格招標(biāo)方式并不比單一價(jià)格方式具有更大優(yōu)勢(shì),但該方式對(duì)市場(chǎng)環(huán)境、發(fā)行人和投標(biāo)人的要求更高,投標(biāo)結(jié)果更接近市場(chǎng),出此有利于提高國(guó)債發(fā)行的市場(chǎng)化程度,完善發(fā)行定價(jià)機(jī)制。同時(shí),該方式改變了投標(biāo)人之間的利益、風(fēng)險(xiǎn)格局,每個(gè)投標(biāo)人都要獨(dú)自承擔(dān)自己投標(biāo)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn),而無法將這樣的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給別人,因此在權(quán)衡利弊基礎(chǔ)上,主要投標(biāo)人之間可能會(huì)為了各自的利益而聯(lián)合起來,也可能采取雙向報(bào)價(jià)的方式來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。顯然,投標(biāo)人之間、投標(biāo)人與發(fā)行人之間的博弈策略要發(fā)生變化。

  第二,有利于形成高效率、低成本、成熟的發(fā)行市場(chǎng)。發(fā)行人為了產(chǎn)生有利于自己的發(fā)行價(jià)格,會(huì)結(jié)合市場(chǎng)情況設(shè)計(jì)多樣化的發(fā)行方案,來影響利率水平并確保國(guó)債的順利發(fā)行。例如,在需求較大時(shí)或是發(fā)行附息國(guó)債時(shí)可以采用多種價(jià)格方式,而在需求較少時(shí)采用單一價(jià)格方式;還可以考慮實(shí)行無區(qū)間、無基數(shù)、變動(dòng)價(jià)位招標(biāo),適時(shí)調(diào)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)和非競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)的比例等。

  第三,有利于協(xié)調(diào)一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)。由于在多種招標(biāo)方式下,二級(jí)市場(chǎng)收益率水平是投標(biāo)人的主要參考依據(jù),所以投標(biāo)結(jié)果更接近市場(chǎng)的利率水平。這樣不僅保證新券能夠順利分銷,而且確保兩個(gè)市場(chǎng)之間不會(huì)產(chǎn)生較大的背離,從而避免新券對(duì)老券的沖擊,有利于二級(jí)市場(chǎng)的穩(wěn)定。

  第四,有利于目前二級(jí)市場(chǎng)收益率結(jié)構(gòu)的調(diào)整。我國(guó)國(guó)債數(shù)量少,品種單一,期限結(jié)構(gòu)不合理,發(fā)行市場(chǎng)化程度不高等因素導(dǎo)致我國(guó)形成了不合理的國(guó)債收益率曲線。尤其是2002年,由于債券市場(chǎng)備案制等市場(chǎng)創(chuàng)新舉措擴(kuò)大了市場(chǎng)主體,各主體水平參差不齊,部分主體對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)缺乏必要的認(rèn)識(shí),加之市場(chǎng)資金寬裕,一些大機(jī)構(gòu)為寬裕資金尋求出路,或借機(jī)長(zhǎng)憤短炒進(jìn)行市場(chǎng)投機(jī),憑借資金實(shí)力進(jìn)行惡性競(jìng)爭(zhēng),壓低投標(biāo)利率,加大了利率風(fēng)險(xiǎn),沖擊了二級(jí)市場(chǎng),嚴(yán)重扭曲了收益率曲線。多種價(jià)格方式則會(huì)促使投標(biāo)人加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),進(jìn)行理性投標(biāo),產(chǎn)生較為合理的利率水平,推動(dòng)收益率曲線的結(jié)構(gòu)性調(diào)整,實(shí)現(xiàn)以價(jià)值為導(dǎo)向的投資格局。

  第五,有利于提高投標(biāo)人的承銷能力。這種招標(biāo)方式對(duì)投標(biāo)人的要求較高,投標(biāo)人必須具備較高的市場(chǎng)博弈能力,以及把握市場(chǎng)走勢(shì)和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力。不僅要淮確判斷市場(chǎng)利率水平和供需關(guān)系,更重要的是要解瀆其他競(jìng)爭(zhēng)者的市場(chǎng)行為,針對(duì)他們的行為做出應(yīng)對(duì)措施,并設(shè)定自己的風(fēng)險(xiǎn)承受力。

  以上就是關(guān)于引入美國(guó)式中標(biāo)方式對(duì)國(guó)債市場(chǎng)的影響的簡(jiǎn)單介紹,如果想更深入的了解行情,江恩理論和債券知識(shí)會(huì)給大家更多的幫助!

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