從金融歷史中我們必然得出這樣的結(jié)論：并不是通貨膨脹本身使它成為股市的強(qiáng)有力的影響因素,而是受其影響的投資者的心理傾向使其成為牛市發(fā)生的內(nèi)在因素。
在前幾版中,本書已經(jīng)討論了在寫作時(shí)的股市水平,并一直致力于回答這樣一個(gè)問題：對于保守型購買它是否太高？我用保守型的標(biāo)準(zhǔn)對1948年為180點(diǎn)的道.瓊斯工業(yè)平均指數(shù)進(jìn)行了分析,發(fā)現(xiàn)很容易得出這樣的結(jié)論：相對于固有價(jià)值來說,這個(gè)指數(shù)不是很高。到了1953年,市場的平均水平上漲到了275點(diǎn),5年內(nèi)的漲幅超過了50%。我提出了同樣的問題,即：就我們的觀點(diǎn)來看,高達(dá)275點(diǎn)的道.瓊斯指數(shù)對理智的投資來說是否太高了？我不得不說我絕不敢確定1953年的市場水平極具吸引力,根據(jù)接下來股市驚人的漲幅,這好像有點(diǎn)奇怪。我確實(shí)認(rèn)為,從價(jià)值指標(biāo)的觀點(diǎn),我們主要的投資指南來看,1953年的股份是合理的。但是,注意一下這些事實(shí)：自1953年以來,平均指數(shù)上漲持續(xù)的時(shí)間比以往絕大多數(shù)牛市都要長,并且其絕對指數(shù)異乎尋常的高。根據(jù)這些因素,我建議采取謹(jǐn)慎或折中的策略。事實(shí)證明,這一建議不是太好。一個(gè)好的預(yù)言家應(yīng)該預(yù)計(jì)到在接下來的5年股市水平還會(huì)上漲100%。但我應(yīng)該自衛(wèi)地指出,如果有,那也只是極少的專門從事股市預(yù)測工作的人────由于我不是────比我的預(yù)測更好。
在1959年初,道.瓊斯工業(yè)平均指數(shù)最高達(dá)到了584點(diǎn)。我根據(jù)長期觀察得出的結(jié)論是（1959年版第59頁）：“總的來說,我不是不認(rèn)為目前的價(jià)格水平很危險(xiǎn),因?yàn)閮r(jià)格太高了所以是很危險(xiǎn)的。即使不是這種情況,市場的這一發(fā)展勢頭不可避免地會(huì)使價(jià)格上升到一個(gè)危險(xiǎn)的高度。坦率地說,我不認(rèn)為在將來的股市中不會(huì)有重大的損失,或是每個(gè)新手都能從股市中獲取巨額利潤。”
結(jié)果證明,我在1959年提出的這一警告比1954年相應(yīng)的態(tài)度要正確,盡管遠(yuǎn)非完全正確。1961年,道.瓊斯工業(yè)平均指數(shù)上漲到685點(diǎn)；接著該年晚些時(shí)候跌到584點(diǎn)以下（566點(diǎn)）,1961年底以漲到735點(diǎn)；而1962年5月跌到了536點(diǎn),短短6個(gè)月跌幅達(dá)27%。同時(shí)絕大多數(shù)成長股的價(jià)格也急劇下跌,如著名的企業(yè)巨人IBM,從1961年12月的607美元降到了1962年6月的300美元。
這一時(shí)期,一些小企業(yè)的新股,即所謂的熱門股徹底崩潰。這些股票上市時(shí)價(jià)格高得令人難以置信,接著在投機(jī)熱潮的炒作下猛漲,而最后在短短幾個(gè)月內(nèi),許多股票跌幅競高達(dá)90%。
1962年前半年的股市大崩潰,對那些根據(jù)自己的知識(shí)進(jìn)行投機(jī)的投機(jī)者和許多自稱為“投資者”的人來說,如果不是災(zāi)難性的,也足以讓他們驚慌失措。但該年股市接下來的發(fā)展趨勢同樣讓金融界感到意外,其平均指數(shù)重又呈上升趨勢,產(chǎn)生了如下結(jié)果：
時(shí)間 道.瓊斯工業(yè)指數(shù) 標(biāo)準(zhǔn).普爾500種股票綜合指數(shù)
1961年12月 735 72.64
1962年6月 536 52.32
1964年9月 892 86.28
普通股價(jià)格的恢復(fù)和新的上漲的確是很令人驚奇的,華爾街的情緒也逐漸高漲起來。1962年6月市場處于較低水平時(shí),預(yù)測又明顯引起下跌趨勢。該年末股市有所恢復(fù)后,人們迷惑了,傾向于持懷疑態(tài)度。但在1964年初,經(jīng)紀(jì)行的合乎自然規(guī)律的樂觀重新顯現(xiàn),幾乎所有的預(yù)測都認(rèn)為將呈牛市,后來事實(shí)證明確實(shí)如此。
對于市場可能的行為,我們將持什么觀點(diǎn)并確信這對讀者會(huì)有所幫助呢？讓我虛心地根據(jù)它的困難和我的經(jīng)驗(yàn)來完成這個(gè)任務(wù)。我認(rèn)為在這里,就像在其他地方一樣,區(qū)別是：（1）事實(shí)；（2）足夠的可能性,從而確保可依此作出決策；（3）一定會(huì)在腦中出現(xiàn),但不可能引導(dǎo)我們的可能性。
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