當(dāng)我們接著討論辨別廉價(jià)證券的技術(shù)時(shí),我將指出測試其估值過低還是過高的最基本的方法是,拿其價(jià)格和其所屬企業(yè)整體的價(jià)值進(jìn)行比較。如果通用汽車公司對投資者來說每股價(jià)值是100美元,這一定是因?yàn)檫@個(gè)巨型企業(yè)總的普通股所有權(quán)價(jià)值不少于294億美元（2.94億股乘100美元）。另一方面,對于大西洋和太平洋茶葉公司,當(dāng)其普通股的價(jià)格在1938年降到36美元時(shí),我們確信其一定被大大低估的一個(gè)原因是,這一價(jià)格意味著市場對該企業(yè)總的估值比其流動資本還要低。這件事情是非常荒謬的。
那么,1938年3月,大西洋和太平洋茶葉公司的10股、100股或1000股單個(gè)股份持有人真正擁有的是什么呢？他是否擁有該公司的一小部分,就像哈特福德家庭擁有大部分一樣呢？或其擁有的股票僅僅使其有權(quán)領(lǐng)到股息和股票出售時(shí)的收入？這個(gè)問題的另一種提出方式是,購買價(jià)格為80美元的大西洋和太平洋茶葉公司股票的投資者,當(dāng)該股價(jià)格降到36美元時(shí),他是否真的有所損失？他是否比以前要窮？這一問題的正確答案也是投資者與其持有股價(jià)波動之間的關(guān)系這一更廣義的問題的關(guān)鍵。
正像我們看到的,投資者──股票持有者在部分真正的企業(yè)所有者和純粹的股票持有人二者之間占據(jù)了中間或顯著的地位。毫無疑問,他沒有單個(gè)的或合伙關(guān)系的企業(yè)所有者固有的對企業(yè)的重要的控制權(quán)力。就這一點(diǎn)來說,當(dāng)小股持有者非其控制群體的一部分時(shí),他的地位無異于私營企業(yè)的小股持有人。但這實(shí)際上也是一個(gè)極其有利的條件,因?yàn)檫@樣他可以在任何時(shí)候以牌價(jià)賣出他自己的股份。
但有這樣一個(gè)事實(shí)：真正的投資者很少被迫出售其股份,一般情況下,他不必關(guān)心其股票的現(xiàn)行牌價(jià)；只有在牌價(jià)適合其準(zhǔn)則時(shí),他才注意它并采取相應(yīng)的行動。因此,當(dāng)其股價(jià)因某些人的誤導(dǎo)而下跌時(shí),這類投資者就驚慌失措,錯(cuò)誤地把自己的有利條件變成了不利條件。如果他的股票沒有市價(jià),可能景況更好,因?yàn)樗赡鼙苊饬擞善渌说腻e(cuò)誤判斷給他帶來的精神痛苦。
順便說一句,在1931年至1933年的大蕭條時(shí)期,類似情況廣泛存在,這時(shí)擁有公司非上市股權(quán)的投資者就有心理上的有利條件。例如,擁有企業(yè)不動產(chǎn)的第一債權(quán)的投資者,會不斷地獲取利息收入,會覺得自己的投資是成功的,這種投資沒有市場價(jià)格的波動使他擔(dān)心。另一方面,許多上市公司盡管業(yè)績很好,且仍有發(fā)展的潛力,但其股票的牌價(jià)可能會發(fā)生損減,從而使其股票持有人誤認(rèn)為其業(yè)績下滑。實(shí)際上,盡管其價(jià)位有時(shí)很低,上市證券的持有人仍有許多有利條件。因?yàn)?如果他們想或是被迫的話,他們至少可以出售這些證券──可能將它們轉(zhuǎn)換成更好的廉價(jià)股。他們也可以把市場的動作看成暫時(shí)的和基本無意義的。但如果認(rèn)為你之所以沒有受到任何價(jià)值上的損失,只是因?yàn)槟愕淖C券根本沒有上市,那就是自我欺騙。
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