?。?） 更高收益的債券投資
通過犧牲質(zhì)量,一個投資者可從他的債券中得到更高的收入回報。長期的經(jīng)驗已經(jīng)說明,普通投資者總是很明智地遠離高收益的債券?？傮w而言,當這種債券可以比第一流的債券在整個收益上表現(xiàn)得稍微好一點時,它們就使擁有者面臨太多的不利于發(fā)展的個人風險,范圍從令人不安的價格下降到真正的不履約（交易機會不會經(jīng)常出現(xiàn)在低等級的債券中,因此這需要特殊的研究和技巧以成功地開拓）。
?。?） 作為債券替代的儲蓄
現(xiàn)在,一個投資者可以從商業(yè)或儲蓄銀行得到像他從第一流的債券得到的幾乎一樣高的利率。銀行儲蓄賬戶的利息將來可能降低,但在目前情況下,它們是個人債券投資的合適替代物。
（4） 可轉(zhuǎn)換債券
就形式而言,可轉(zhuǎn)換債券由于提供了安全性和獲得機會,從而表現(xiàn)出明顯的吸引力。它的索取權排在公司的普通股之前；如果后者價格上升得足夠高,轉(zhuǎn)換權應有了價值,債券就可能以高于成本價賣出。然而,這樣的優(yōu)點是要付出代價的。這種債券的價格可以比有相同安全性而沒有可轉(zhuǎn)換權的債券高出20％。因此,可轉(zhuǎn)換債券的購買者實際上從兩種不同東西的“包裹”中得到了好處：普通債券加對普通股的購買權?？赊D(zhuǎn)換債券也有投資決策問題,它貶低了對防御型投資者的適用性。我將在關于進攻型投資者的章節(jié)中詳細討論這種類型的證券。
?。?） 買入規(guī)定
大多數(shù)債券在到期之彰可以被支付（當然,這里非常例外的是美國儲蓄債券,其贖回權給予持有者而不是債務人）。在特殊情況下,債券可在保險后,以適當高于發(fā)行價5％的保險費被公平地購買。人們很少注意不滿意的情況,其中,買入規(guī)定已經(jīng)將債券持有者作為一個階層。這意味著,在基本利率波動較大的時期,債券投資者不得不首當其沖地面對不利于自己的變化,并且除了少量喜歡的債券外,被剝奪了一切。讓我們舉一個例子來清楚地說明這一點,因為它很重要且廣泛被忽視。
1928年,美國燃氣電力公司以101美元的價格向公眾出售了期限為100年、退稅5％的憑單債券,收益率為4.95％。4年后,在極度蕭條中,債券以62.5美元的低價售出,收益率為8％。這反映了非常不利的經(jīng)濟的市場條件對高質(zhì)量投資債券的影響。相反,在后幾年中,在有利的情況下,這種債券的利率跌到了3％以下。這意味著這種5％債券的價格上漲超過160美元。但在1946年3月的這個點位,這種債券僅能以106美元的價格被贖回。
典型債券合同中的買入特征是“我得頭,你失尾”。在1934年至1946年利息下降的12年中,大多數(shù)投資者收兌了他們的長期、高付息債券,并且被迫接受越來越低的回報率。如果沒有買入特征,他們的收入就不會減少并且他們債券的本金值會有巨大的增加。在1950年后,利率開始回升,那些在1946年以高價買進低息債券的投資者,他們的本金值實際上減少了?？偠灾寒斃氏陆禃r,買入特征迫使投資者失去收入；當利率上升時,投資者會失去本金。
這種安排從投資者的角度來看很不合理,因而投資者不應該在不安全的情況下去購買它。
近年來,或許是機構(gòu)投資者遺留下來的要求,買入規(guī)定情況有很大的改善。大多數(shù)新債券要么是不可贖回的,要么在發(fā)行后許多年才能贖回。
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