何謂“風險”
按傳統(tǒng)的說法,好債券比好優(yōu)先股風險小,而后者比好普通股風險小。從這點得出了反對普通股的流行的偏見,因為它們不“安全”,這被1948年聯(lián)邦儲備委員會的調(diào)查所證實。應該指出,由于術(shù)語“風險”和“安全性”以同種不同的意義用于證券,結(jié)果導致了思想混亂。
一個債券,當它不能償還利息或本金時,可以清楚地證明是不安全的。同樣,如果一個優(yōu)先股或者一個普通股是帶著能連續(xù)支付紅利的期望而被購買的,那么,紅利的減少或不支付則意味它是不安全的。當價格低于成本時,如果存在持有者不得不在這時賣出的可能性,那么投資包含著風險也就是真的。
然而,風險的思想經(jīng)常被擴充到用于一個證券價格的可能下跌,甚至這個下跌可能是周期性的或暫時的,并且持有者也沒有被強迫在這時出售。這些可能性出現(xiàn)在所有證券中,而不是僅在美國儲蓄債券中；出現(xiàn)在普通股總體運行中的程度比出現(xiàn)在作為一類的高級證券中的程度更深。但我相信,這里所含的東西并不是真正的風險。那些持有建筑物抵押的人,如果他被迫在不適宜的時間出售,那么將可能不得不承受巨大的損失。在判斷普通不動產(chǎn)抵押的安全性和風險時,并沒有考慮到那個因素,唯一的標準是按期付款的可靠性。同理,與普通商業(yè)業(yè)務相聯(lián)系的風險是用它損失錢的可能性來衡量,而不是用如果擁有者被迫出售時將會發(fā)生什么來衡量。
與在第二章的討論相一致,我將強調(diào),誠實的投資者不會僅僅因為他所持有的證券的市場價格下跌而遭受損失,因而下跌的可能發(fā)生并不意味著他正承受損失的真正風險。如果一組經(jīng)過認真選擇的普通股投資,通過幾年的衡量,表明有一個令人滿意的總回報,那么這組投資證明是“安全”的。在投資期間,市場價值注定要波動,并且很可能在這個購買者的成本之下出售一段時間。如果這個事實使得投資“有風險”,那么它將不得不在同時被稱為有風險的和安全的。如果我們將風險的概念僅用于價值的損失,這個損失或者是通過實際出售所造成,或者由公司地位的急劇惡化而引起,或者是與證券內(nèi)在價值相關(guān)聯(lián)的過分的價格支付的結(jié)果,那么這個困惑就可避免。
很多普通股確實包含了惡化的風險,但普通股中合理進行的一組投資不會引起這種類型的任何實質(zhì)性風險,因此,不能僅僅因為價格波動的因素,就將它定義為“有風險”。但是,按內(nèi)在價值標準,當存在著這個價格被證明明顯太高時,風險就出現(xiàn)了,即使后來嚴重的市場下跌在很多年后能夠被補償。
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