我為這些股票的最高市盈率增加了相關(guān)信息——用1957年至1961年的最高價格除以最高收益——以及其他方面的收益股利和資產(chǎn)價值圖表。材料被概括在表46中。
考慮到前述1962年衰退期間新普通股的社會購買者的經(jīng)驗,我認(rèn)為所表現(xiàn)出的結(jié)果確實(shí)是可怕的（實(shí)際上真正結(jié)果或許比我所發(fā)生販的更壞,因為標(biāo)準(zhǔn).普爾將那樣的證券選擇在它的股票指南里,它或許假定這些選擇比那些被省略的更好）。讀者最好花費(fèi)一些時間檢查在股票市場所經(jīng)歷的交叉選擇,它提供了可能是最有力的證據(jù)：小企業(yè)出售新普通股構(gòu)成了最沒有吸引力的“投資”（這個詞完全是適用的）形式和最危險的投機(jī)中介。
與在較老的未上市股票中選出我們的30種樣品股一樣,我發(fā)現(xiàn)較小交易所的股票與紐約證券交易所的股票同樣在公司質(zhì)量和市場效果方面取得了積極的進(jìn)步,最后,非隨機(jī)的道.瓊斯工業(yè)平均指數(shù)中的30種股票被發(fā)現(xiàn)給出了整組的最好結(jié)果。這些對比支持了我的觀點(diǎn)：防御型投資者應(yīng)該將他的普通股方案局限在大的和強(qiáng)的公司證券中。
在表47中我增加了資料,以比較標(biāo)準(zhǔn).普爾公司的500種股票綜合指數(shù)與按月提供的以35種未上市股票為基礎(chǔ)的國家證券局工業(yè)平均指數(shù)所反映的市場價格變化。我們將注意到標(biāo)準(zhǔn).普爾股票比道.瓊斯30種工業(yè)股票運(yùn)行得好,并且第三市場指數(shù)也運(yùn)行得好。在1951年至1960年,開始時以100美元購買超過1000種紐約證券交易所的股票并持有它一直到期末的結(jié)果,與購買道.瓊斯工業(yè)股票的指數(shù)相類似（這個事實(shí)被芝加哥大學(xué)的研究所證實(shí)）。這些數(shù)字似乎與我的隨機(jī)案例的指示相矛盾,該指示認(rèn)為單體組合的質(zhì)量越高,所期待的結(jié)果就越好。
對所使用的平均指數(shù)的近期研究至少將部分地回答這里的明顯矛盾。標(biāo)準(zhǔn).普爾指數(shù)實(shí)際上是由公司規(guī)模權(quán)衡的,因為較大的和領(lǐng)導(dǎo)性的企業(yè)承擔(dān)了價格變化的絕大部分,本質(zhì)上它極不同于道.瓊斯30種股票中的大企業(yè)。國家證券局指數(shù)的構(gòu)成有點(diǎn)和道.瓊斯類似,這個指數(shù)通過在最大和最強(qiáng)的未上市股票中選擇35種來實(shí)現(xiàn)。所有的處于紐約證券交易所的股票組合指數(shù)在1951年至1960年運(yùn)行相當(dāng)好的原因,或許是低質(zhì)量股票并沒有特殊的銷售努力,并且或多或少地有以它們的相對價值出售的傾向。很清楚,由于對低等級證券大吹大擂的促銷因素,誘使公眾在它們的市盈率大于真正強(qiáng)大的公司時才出手,而可笑的價值高估并沒有那么有害。
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