股票的持有成本同樣有兩個(gè)組成部分:一是資金占用的成本,這可以按照市場(chǎng)資金利率來計(jì)算,最直觀的形式就是利息;另一項(xiàng)則是持有期內(nèi)可能得到的股票分紅紅利。值得注意的是:紅利是持有資產(chǎn)(股票)的收入,并非支出.如果將其看作成本時(shí),只能是負(fù)值成本。如果資金占用成本大于股票紅利時(shí),凈持有成本大于零;反之,凈持有成本便小于零。由于在一般情況下,市場(chǎng)利率是大于股票分紅率的。故大多數(shù)情況下凈持有成本應(yīng)該為正數(shù)。
例如:買賣雙方簽訂一份三個(gè)月后交割一籃子股票組合的遠(yuǎn)期合約,該一籃子股票組合與香港恒生指數(shù)構(gòu)成完全對(duì)應(yīng).現(xiàn)在市場(chǎng)的價(jià)值為75萬港元,即對(duì)應(yīng)于值生指數(shù)15000點(diǎn)(恒指期貨合約的乘數(shù)是50港元)。假定市場(chǎng)的年利率為6%,而且預(yù)計(jì)一個(gè)月以后可以收到5000元現(xiàn)金紅利。那么該遠(yuǎn)期合約的合理價(jià)格應(yīng)為多少?
解:資金占用是75萬港元,相應(yīng)的利息為75萬元*6% *3/12=11250港元;
一個(gè)月以后收到的紅利是5000港元,再計(jì)剩余兩個(gè)月的利息為5000 *6% *2/12=50港元,本利和共計(jì)是5050港元;凈持有的成本=11250-5050=6200港元;該遠(yuǎn)期合約的合理價(jià)格應(yīng)該是:750000 +6200 =756200港元。如果將上述金額用指數(shù)點(diǎn)來表示,則為:75萬港元相等于15000指數(shù)點(diǎn);利息為15000 *6% *3/12=225點(diǎn);
紅利五千港元相等于100個(gè)指數(shù)點(diǎn),再計(jì)剩余兩個(gè)月的利息為100*6% *2/12=1個(gè)指數(shù)點(diǎn),本利和共計(jì)為101個(gè)指數(shù)點(diǎn);
凈持有成本=225-101=124個(gè)指數(shù)點(diǎn);
該遠(yuǎn)期合約的合理價(jià)格應(yīng)為15000+124=15124點(diǎn)。
期貨合約與遠(yuǎn)期合約同樣具有現(xiàn)時(shí)簽約的性質(zhì),并具有在日后約定時(shí)間交割的性質(zhì)。盡管兩者之間還是有一定的區(qū)別,如期貨合約交易采用逐日盯市結(jié)算法,中途可以對(duì)沖來進(jìn)行平倉。但從交易者可以選擇最后的參與交割來看,其定價(jià)機(jī)制并沒有什么其他的差別。事實(shí)上,可以使用嚴(yán)格的數(shù)學(xué)方法來證明,在一系列合理的假設(shè)的條件下,股指期貨合約的理論價(jià)格與遠(yuǎn)期合約的理論價(jià)格是一致的。
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