2. 五糧液套利過程
林園在五糧液的套利，歸功于權(quán)證。
權(quán)證是指由特定發(fā)行人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，有權(quán)按約定價(jià)格向發(fā)行人購買或出售標(biāo)的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算等方式收取結(jié)算差價(jià)的有價(jià)證券。
權(quán)證分兩種：一種是認(rèn)購權(quán)證，指持有人有權(quán)利在某段期間內(nèi)以預(yù)先約定的價(jià)格向發(fā)行人購買特定數(shù)量的標(biāo)的證券，其實(shí)質(zhì)是一個(gè)看漲期權(quán)；另一種是認(rèn)沽權(quán)證，指持有人有權(quán)利在某段期間內(nèi)以預(yù)先約定的價(jià)格向發(fā)行人出售特定數(shù)量的標(biāo)的證券，其實(shí)質(zhì)是一個(gè)看跌期權(quán)。
認(rèn)股權(quán)證亦分為歐式和美式認(rèn)股權(quán)證兩種。美式認(rèn)股權(quán)證允許持有人在股證上市日至到期日期間任何時(shí)間均可行使其權(quán)利，而歐式認(rèn)股權(quán)證的持有人只可以在到期日當(dāng)日行使其權(quán)利。目前我國主要是歐式權(quán)證。
通常情況下，投資者在擁有某股票的情況下，會(huì)購買相應(yīng)股票的認(rèn)沽權(quán)證，以對沖該股票價(jià)格下跌所帶來的損失；而賣空股票時(shí)，則會(huì)購買相應(yīng)股票的認(rèn)購權(quán)證，用以規(guī)避該股票價(jià)格上升給投資者所造成的損失。
權(quán)證為套利者帶來了欣喜，而這欣喜又是有限的。權(quán)證是一種非常有利于套利交易的品種，但如果只有單向的權(quán)證，實(shí)現(xiàn)真正的無風(fēng)險(xiǎn)套利是很難做到的。因?yàn)橐M(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)套利首先要規(guī)避的就是方向性風(fēng)險(xiǎn)，在沒有做空機(jī)制的情況下,這點(diǎn)難以實(shí)現(xiàn)。
當(dāng)然，機(jī)會(huì)并不是沒有，對于價(jià)格低于理論價(jià)值的權(quán)證，可以按比例購買股票+認(rèn)沽權(quán)證，構(gòu)造Delta中性組合，也就是買入波動(dòng)率，在股價(jià)向任一方向變動(dòng)時(shí)都可以獲取利潤。
權(quán)證是基于股票價(jià)格及其波動(dòng)率的衍生品。權(quán)證的價(jià)值有一部分是由正股價(jià)格決定的。股票投資者只能對股價(jià)本身看漲或者看跌，而引入權(quán)證之后則可以對股價(jià)波動(dòng)率看漲或者看跌。正是由于時(shí)間價(jià)值的存在，在到期日之前，價(jià)內(nèi)權(quán)證的理論價(jià)值和正股價(jià)格也不是完全的線性關(guān)系。當(dāng)價(jià)內(nèi)權(quán)證的正股價(jià)格上升0.1元，權(quán)證的理論價(jià)值變化必定小于0.1元。因此，如果按照一定比例同時(shí)持有股票和認(rèn)沽權(quán)證，就可以使得股價(jià)上升時(shí)股票頭寸的利潤超過權(quán)證頭寸的損失，而在股價(jià)下跌時(shí)權(quán)證頭寸的利潤超過股票頭寸的損失，從而實(shí)現(xiàn)同時(shí)對股票上下兩個(gè)方向進(jìn)行投資。
然而，林園不是投機(jī)客，不是操作權(quán)證進(jìn)行獲利，而是利用權(quán)證定價(jià)的心理，分析大股東的底限，而進(jìn)行正股的未來價(jià)值判斷的方法。
這樣的品種市場上經(jīng)?？梢钥吹?，如五糧液股改方案是，每10股獲1.7股、3.9份行權(quán)價(jià)為6.93元的百慕大式認(rèn)購權(quán)證和4.1份行權(quán)價(jià)為7.96元的百慕大式認(rèn)沽權(quán)證，若所有的認(rèn)沽權(quán)證（31315萬份）行權(quán)，大股東必須準(zhǔn)備20多億元的現(xiàn)金。
林園以6.5～6.8元/股，通過抵押借款買入五糧液，在他看來，五糧液的底就是7.96元/股，大股東若要不使行權(quán)成為事實(shí)，就必須通過各種手段使股價(jià)長期維持在7.96元/股之上，這是林園的基本判斷。而且基于他對五糧液多年的了解，五糧液公司要做到這點(diǎn)并不難。況且還有工行宜賓分行出具的不可撤消的連帶責(zé)任履約擔(dān)保函，為宜賓國資公司在五糧液股權(quán)分置改革中派發(fā)的認(rèn)沽權(quán)證
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