進(jìn)攻型投資者,當(dāng)然有比防御型的或被動(dòng)的同伴賺更多錢的欲望和期望。首先他要相信,他的結(jié)果不會(huì)更糟。但是,將大量的精力、研究和天生的能力帶入華爾街,結(jié)果不是贏利而是遭受損失,這是常有的事。這些有利條利如利用不當(dāng),就與不利條件沒(méi)有區(qū)別了。因此,進(jìn)攻性投資者開(kāi)始就應(yīng)清楚,什么策略成功機(jī)率大,什么方針成功機(jī)率小。
我給出5種標(biāo)準(zhǔn)方法,進(jìn)攻型投資者可用來(lái)賺取超額利潤(rùn)。
1. 普通交易──全面參與市場(chǎng)活動(dòng),就像“平均指數(shù)”反應(yīng)的那樣。
2. 有選擇的交易──選擇在一年左右時(shí)間中比一般股票在市場(chǎng)上表現(xiàn)更好的證券。
3. 買低賣高──當(dāng)價(jià)格及行情較不樂(lè)觀時(shí)入市,等到兩者都上升時(shí)賣出。
4. 長(zhǎng)線選擇──選擇將來(lái)比一般企業(yè)更成功的公司（這些股票常被稱作為“成長(zhǎng)型股”）。
5. 廉價(jià)購(gòu)買──購(gòu)買那些經(jīng)可靠的方法衡量,價(jià)格大大低于它們真實(shí)價(jià)值的證券。
冒著疏遠(yuǎn)讀者的危險(xiǎn),我明確地說(shuō)本人并不認(rèn)為普通交易或有選擇的交易在投資實(shí)踐中有什么作用。二者都有投機(jī)的特點(diǎn),因?yàn)橐蛊淙〉贸晒?靠的不僅是投資者的預(yù)見(jiàn)力和交易能力,還要求比同一領(lǐng)域的大量的競(jìng)爭(zhēng)者更聰明。投資,涉及到將來(lái),依靠將來(lái)以證明現(xiàn)在是否正確。但是,投資者若要利用現(xiàn)有資金得到盡可能多的現(xiàn)錢,除非他根據(jù)過(guò)去的記錄和經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行判斷,并能看到潛在的危險(xiǎn)并進(jìn)行防范,而不是誤以為靠自己的預(yù)見(jiàn)力就能賺錢,投資才有意義。
投資需要并預(yù)先假定安全邊界,以防事態(tài)的發(fā)展與預(yù)料的相反。在市場(chǎng)交易中,就像在其他形式的投機(jī)中一樣,錯(cuò)誤是沒(méi)有邊界的；你要么對(duì),要么錯(cuò),錯(cuò)了就意味著損失。因此,盡管我相信普通的理性的讀者可以學(xué)會(huì)在市場(chǎng)交易中賺錢,我還是建議他們?nèi)L試其他的方法。每個(gè)人都知道,在市場(chǎng)交易中,大多數(shù)人最后是賠錢的。那些不肯放棄的人,要么不理智,要么想用金錢來(lái)?yè)Q取其中的樂(lè)趣,要么具有直覺(jué)的天分。在任何情況下,他們都并非投資者。
第三種形式的努力──買低賣高原理,好像只有在特殊情況下才能做到,不太實(shí)用。其實(shí),這一方法和其他方法有根本的區(qū)別,它注重的是已有價(jià)值,而非期望市場(chǎng)的下一個(gè)運(yùn)動(dòng)；低價(jià)購(gòu)入的股票,即使價(jià)格不再上漲,其收益和紅利也不會(huì)讓購(gòu)買者失望。當(dāng)然,在過(guò)去,后者是不真實(shí)的；在市場(chǎng)蕭條情況下,購(gòu)買者最后總能以比購(gòu)價(jià)高得多的價(jià)格賣出。
因此,等待購(gòu)買機(jī)會(huì),直到價(jià)格明顯很低,也屬于投資的內(nèi)容。這件事并不容易,因?yàn)槭袌?chǎng)具有不規(guī)則的大幅波動(dòng)的特征,特別是近40年；而且,如果投資者試圖在將來(lái)遵循它,結(jié)果將有錯(cuò)誤計(jì)算的危險(xiǎn)。因此,有關(guān)這一技巧的意見(jiàn)不是確定的,盡管它確實(shí)出現(xiàn),但對(duì)普通智力的投資者我不能在財(cái)政和心理上證明他一定能成功（其實(shí),大多數(shù)有關(guān)的時(shí)機(jī)準(zhǔn)則,本質(zhì)上都是買低賣高準(zhǔn)則的折中運(yùn)用,并被用來(lái)保證它的優(yōu)點(diǎn),而不必冒著完全“錯(cuò)過(guò)市場(chǎng)”的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)）。
是否投資者應(yīng)該試圖買低賣高,或是否他應(yīng)該滿足于不管行情如何持有合理的證券──僅接受它們內(nèi)在品質(zhì)的周期性檢驗(yàn)────是個(gè)人必須做出的幾個(gè)選擇之一。這里,投資者的性格和個(gè)人地位是決定因素。一個(gè)人和市場(chǎng)相關(guān)的人,如果習(xí)慣根據(jù)經(jīng)濟(jì)前景形成判斷并據(jù)此采取行動(dòng),那么,對(duì)于一般的股價(jià),他可能會(huì)形成類似的判斷。這樣的投資者極有可能受低賣高買技術(shù)的吸引。但是,專業(yè)人員及富有的人,可能更容易從一年年的價(jià)格波動(dòng)中清理他們的思想。對(duì)這群人,更有吸引力的選擇可能是,當(dāng)資金允許時(shí)謹(jǐn)慎地購(gòu)買,并注重幾年的收入回報(bào)。
下一章將更深入地討論投資者和市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)。
根據(jù)第四種方法,投資者選擇證券,特別是選擇普通股時(shí),也要關(guān)心它們的長(zhǎng)遠(yuǎn)收益。選一個(gè)好的公司,幾年后,收入可以翻3倍,股票可以翻4倍甚至更多；而選一個(gè)不好的公司,幾年后則會(huì)大大損失股票的價(jià)值。因此,大多數(shù)進(jìn)攻型投資者,應(yīng)把主要精力花在正確估計(jì)他們檢驗(yàn)的公司的發(fā)展前景上。怎樣才能做好這一工作呢？
如果這一工作做好了,即使不用簡(jiǎn)單、防錯(cuò)的規(guī)則或甚至復(fù)雜但很好定義的技術(shù),也能取得成功。一個(gè)公司的長(zhǎng)期將來(lái)至多是“付學(xué)費(fèi)的猜測(cè)”。某些最花學(xué)費(fèi)的猜測(cè),雖然耗了許多精力進(jìn)行研究,但結(jié)果完全是錯(cuò)誤的。其實(shí),成功的主要障礙在于這樣一個(gè)固有事實(shí)：如果一個(gè)公司前途明顯比較好,那幾乎肯定已經(jīng)在當(dāng)前的股價(jià)中得到反映────經(jīng)常過(guò)分貼現(xiàn)。你買這樣的股票,就像在賽馬比賽中下賭注,機(jī)會(huì)可能在你一邊,但結(jié)果往往并非如此。你可以把這當(dāng)作一條公理：在華爾街,如果總是在做顯而易見(jiàn)或大家都在做的事,你就賺不到錢。
相反,盡管大多數(shù)人不贊成你的判斷,你仍應(yīng)遵循自己的獨(dú)立判斷；如果你是正確的,你就有機(jī)會(huì)獲得豐厚的收益。但具有在別人判斷都錯(cuò)誤時(shí)判斷正確的能力的人幾乎是不存在的。這種預(yù)見(jiàn)力不能被看作理性投資的特點(diǎn)。
因此,即使在適用投資技巧的情況下,我也傾向于強(qiáng)調(diào)投資的風(fēng)險(xiǎn)而非可能的收益。選擇了前景較好的股票,但小心不要為將來(lái)的許諾支付太多。總之,有利于成長(zhǎng)股哲理的平衡不可能被如此清楚地分開(kāi)。在這個(gè)領(lǐng)域,有損失的機(jī)會(huì)也有獲利的可能。
對(duì)進(jìn)攻型投資者,最后的機(jī)會(huì)種類在于購(gòu)買價(jià)值過(guò)低或廉價(jià)的股票。這種股票和成長(zhǎng)股相反。由于成長(zhǎng)股很受歡迎,所以經(jīng)常價(jià)格過(guò)高。那么,非成長(zhǎng)股因不受歡迎,所以經(jīng)常價(jià)格過(guò)低嗎？我相信對(duì)這個(gè)問(wèn)題的回答一定為“是”。在不好的市況和一個(gè)不受歡迎的股票之間有非常類似的情況,像由于公眾的情緒低落,整個(gè)股市呈進(jìn)一步下跌的趨勢(shì)一樣,由于許多股票的將來(lái)不被看好,于是它們的價(jià)格降到特別低的水平。當(dāng)不利的情況出現(xiàn)時(shí)────就像真實(shí)的發(fā)展過(guò)程一樣,也許僅是預(yù)期────人們反應(yīng)可能過(guò)激,從而為那些理性的和有勇氣的投資者創(chuàng)造了真正的機(jī)會(huì)。在蕭條的深處和熊市出現(xiàn)時(shí),一般人看不到希望,只認(rèn)為情況會(huì)更糟。同樣,當(dāng)某個(gè)企業(yè)或工業(yè)略呈不景氣之勢(shì)時(shí),華爾街就認(rèn)為它的將來(lái)完全沒(méi)希望了,因此不管它的股價(jià)多低都不買。這兩種推理都是相似的,同樣是荒謬的。
如果購(gòu)買價(jià)值過(guò)低的證券的做法是正確的,那么,只在市場(chǎng)水平普通較低時(shí)購(gòu)買就會(huì)收到較高的回報(bào)。前者出現(xiàn)的機(jī)會(huì)在市場(chǎng)任何時(shí)候都可能發(fā)生,而后者只會(huì)間斷性地出現(xiàn)。多年的經(jīng)驗(yàn)使我可以斷言,價(jià)值過(guò)低的證券值得進(jìn)攻型投資者購(gòu)買。同樣,在許多情況下,普通股份價(jià)格是因?yàn)樗鼈儧](méi)能引起投資者的熱情和興趣,而非該公司地位的下降。用華爾街的說(shuō)法,它們?nèi)狈?ldquo;性吸引”,因而它們通常只能廉價(jià)銷售。發(fā)生如此情況的一個(gè)很好例證可以在1960年大的石油公司股票下跌中找到,這個(gè)下跌是由于失去對(duì)它們的收益預(yù)期的信心而造成的。作為最重要企業(yè)的新澤西標(biāo)準(zhǔn)石油公司,那年,其股票售價(jià)比利潤(rùn)低12倍（而1963年,據(jù)報(bào)道,它的利潤(rùn)達(dá)到了歷史最高水平,股份比1960年的最低價(jià)翻了一番）。
因?yàn)檫x擇這樣的股票需要較多的知識(shí)和技巧,所以不是那些新手和專業(yè)知識(shí)較少的投資者的事情。如此的交易應(yīng)被一個(gè)有能力的證券分析者拒絕,是合乎要求的且可能是必須的,因?yàn)樗軌驍[脫他的同行某些困擾人的偏見(jiàn)。但其與眾不同的特點(diǎn),（贏家財(cái)富網(wǎng)http://www74.com.cn/整理收集）正像我們看到的：一旦足夠的分析已經(jīng)完成,并且顯著的特點(diǎn)出現(xiàn),那么理性投資者要有必要的資料使自己確信該投資是正確的、有吸引力的；他不應(yīng)盲從他的建設(shè)者,而應(yīng)有自己的判斷力。在其他證券操作中這也是必需的。
價(jià)值低估的證券可能包含公司債券和優(yōu)先股以及普通股。事實(shí)上,在1947年,我們導(dǎo)出一個(gè)極端的陳述：唯一適合于投資者的公司債券和優(yōu)先股類型是價(jià)格下跌到價(jià)值以下的那此證券。無(wú)論一級(jí)高級(jí)證券或普通的二級(jí)證券,都沒(méi)有美國(guó)儲(chǔ)蓄債券更具吸引力。雖然高等級(jí)債券的收益使單獨(dú)的投資者更有興趣,但高收入的投資者沒(méi)有充足的理由在這個(gè)時(shí)間離開(kāi)美國(guó)政府債券程序的簡(jiǎn)單性或放棄高等級(jí)的免稅債券的確定的收益。
一些二級(jí)或低等級(jí)債券,價(jià)格有時(shí)有降到較低水平的趨勢(shì),這是當(dāng)它們的價(jià)格處于正常水平時(shí)不要購(gòu)買的原因,也是它們有時(shí)表現(xiàn)出相當(dāng)有吸引力的購(gòu)買機(jī)會(huì)的原因。
為完整起見(jiàn),最后我要提及,可轉(zhuǎn)換債券或優(yōu)先股有時(shí)非常值得購(gòu)買,甚至盡管它們以全價(jià),即以大約票面價(jià)值出售。我必須說(shuō)明,可轉(zhuǎn)換債券實(shí)際并不像理論上那樣好。
以上分析了進(jìn)攻性投資者的各種行為,除了給出一些建議外,更多的是警告。“比一般人做得更好”,看似容易做到難,而且風(fēng)險(xiǎn)不可避免。但我愿冒險(xiǎn)地猜測(cè),哪怕是一個(gè)智力平平的人,只要遵循正確的原則,并聽(tīng)從有能力的證券分析者的忠告,詢問(wèn)正確的問(wèn)題,那么幾年后,他就可能比懶散的、被動(dòng)的或防御型的投資者多賺1倍的錢。
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