個(gè)股的市場(chǎng)波動(dòng)
　　
　　根據(jù)以上討論,我認(rèn)為,進(jìn)攻型投資者局限于利用市場(chǎng)周期性波動(dòng),在歷史低位或中等水平買進(jìn)并在市場(chǎng)達(dá)到歷史高位時(shí)賣出的方法是不可行的。因此,買低賣高的原理可以更滿意地作為個(gè)股的主要參考而幾乎與一般市場(chǎng)水平無關(guān)。
　　
　　如果投資者有意投資廉價(jià)股,那他就應(yīng)持續(xù)關(guān)注廉價(jià)股的價(jià)格變化,而不是試圖在廣泛跨越的區(qū)間或以時(shí)間公式的變化尺度為基礎(chǔ)運(yùn)作最重要的股票。單個(gè)股票的廉價(jià)性可由在任何時(shí)間實(shí)際進(jìn)行的證券分析過程來確定,除非整個(gè)股市都處于賣方市場(chǎng),否則這類股票就能帶來滿意的回報(bào)。尤其是市場(chǎng)相對(duì)平和時(shí),它們顯示了最好的收益。這時(shí),研究個(gè)股會(huì)發(fā)現(xiàn)許多獲利機(jī)會(huì)。
　　
　　購買廉價(jià)股的前提是市場(chǎng)目前對(duì)它的估價(jià)是錯(cuò)誤的,或者,至少購買者關(guān)于其價(jià)值的估計(jì)比市場(chǎng)更正確。在這個(gè)過程中,投資者的判斷和市場(chǎng)相悖。對(duì)某些人來說,這好像有點(diǎn)自以為是或愚蠢。事實(shí)上,許多人仍堅(jiān)信這一老信念：當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格比任何個(gè)人的判斷更有參考價(jià)值；每一個(gè)有關(guān)的當(dāng)事人的知識(shí)、期望和判斷,被認(rèn)為在得到所謂的“不流血的市場(chǎng)判決”方面都起著它們適當(dāng)?shù)淖饔谩Ｒ虼?似乎樸實(shí)和平庸的感覺會(huì)使投資者抑制他的推斷──他比市場(chǎng)了解得更多。
　　
　　根據(jù)這一信念,我們可以推出,華爾街認(rèn)為預(yù)測(cè)對(duì)與眾不同的市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)的個(gè)股或特殊的工業(yè)群才有意義。假如一個(gè)投資者行動(dòng)和市場(chǎng)相悖,就會(huì)被認(rèn)為是股票將要發(fā)生大的變動(dòng)的信號(hào)。以前,這經(jīng)常預(yù)示著著名的“他們”將要對(duì)該股進(jìn)行大的操縱?，F(xiàn)今,隨著“他們”的消失,這種信號(hào)被普遍解釋為：如果該股“表現(xiàn)很好”,那就意味著有識(shí)之士認(rèn)為該公司的業(yè)績(jī)有高于一般企業(yè)的趨勢(shì),因此,現(xiàn)在應(yīng)購買其股票。反之,華爾街有經(jīng)驗(yàn)的人會(huì)建議你不要購買其股票,甚至拋掉那些近年“表現(xiàn)不好”的股票。同樣,當(dāng)股市平均指數(shù)在大的下跌后上漲到一個(gè)新的高度時(shí)──像1963年9月──這非常的成績(jī)會(huì)吸引許多投資者進(jìn)入股市。很明顯,這些金融家認(rèn)為,股票更加吸引人是因?yàn)閮r(jià)格比以往更高。
　　
　　我堅(jiān)信,投資者不應(yīng)以個(gè)股的市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)提供的信號(hào)來進(jìn)行操作。個(gè)股的“技術(shù)研究”和整個(gè)股市的技術(shù)研究基本相同,得到的信號(hào)有時(shí)是正確的,有時(shí)則是錯(cuò)誤的?？傊?對(duì)于保守性的應(yīng)用它不是那么可靠,其只是交易和投機(jī)領(lǐng)域重要工具的一部分。因此,如果它們也是投資者的武庫的話,那將是非常奇怪的。他們最熟悉的論據(jù)是,上升時(shí)買進(jìn)股票,而下跌時(shí)賣出股票。假如投資真的有一條基本準(zhǔn)則,那就應(yīng)與其相反。
　　
　　就典型的估值過低的股票情況來說,前述的市場(chǎng)行為不是鼓舞人心的；這些證券不為交易者和技術(shù)專家所接受,或因其很不知名而被忽視。完全沒有理由期望這迷股票的價(jià)格在投資者決定購買后會(huì)立即上漲。事實(shí)上,如果一個(gè)投資者購買了這類股票,他應(yīng)想一想為什么其價(jià)格不會(huì)無限期的上漲并且可能增加低估值的度量,理論上沒有根據(jù)說明這一結(jié)果不會(huì)發(fā)生。實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)中,證券趨向于以接近價(jià)格水平銷售,接近于它們的指示值。這個(gè)觀點(diǎn)中的時(shí)間是不確定的,被某些情況證明的時(shí)間實(shí)際上要被延遲好幾年。投資者應(yīng)基于他的策略與經(jīng)驗(yàn)而不是例外。我自己的記錄表明,一個(gè)被充分低估價(jià)值的股票得到修正,平均需要的時(shí)間在半年到兩年半之間。
　　
　　也許一些人會(huì)認(rèn)為,證明他的可贏利性的高超判斷和勇氣需要的時(shí)間太長了。但事實(shí)上,如果我們估計(jì)是正確的,那就意味著,股市總是特別偏愛投資于估值過低股票的投資者。首先,股市幾乎在任何時(shí)候都會(huì)生成大量的真正估值過低的股票以供投資者選擇。然后,在其忽視且朝投資者所期望的價(jià)值相反方向運(yùn)行相當(dāng)長時(shí)間以檢驗(yàn)他的堅(jiān)定性之后,在大多數(shù)情況下,市場(chǎng)總會(huì)將其價(jià)格提高到和其代表的價(jià)值相符的水平。理性投資者確實(shí)沒有理由抱怨股市的反常,因?yàn)槠浞闯Ｖ刑N(yùn)含著機(jī)會(huì)和最終利潤。
　　
　　最后我應(yīng)該指出,在道.瓊斯工業(yè)平均指數(shù)中,對(duì)那些被認(rèn)為前景不好的股票經(jīng)常估值過低。在過去30年,如果注意投資于這類不被普遍接受的普通股,就會(huì)獲取驚人的高利潤。