為什么會這樣呢？我認為有兩種不同的解釋,盡管這兩種解釋都不完全說明問題。
第一種可能的解釋是,在現(xiàn)行市價影響下的證券市場,不但反映了企業(yè)過去和現(xiàn)在經(jīng)營收益的各種重要事實,而且無論如何預(yù)示著對未來的期望能夠有合理的形式。頻繁發(fā)生變化的——常常是極端的——多樣性市場的運動是新的發(fā)展的結(jié)果,并且是不可預(yù)見的。這使得價格的變化總是偶然的和隨機的。本質(zhì)上講,由于試圖去預(yù)見根本不可預(yù)見的東西,因此無論證券分析家多么聰明,考慮得多么周密,他們的工作總是沒有效果的。
證券分析家人數(shù)的增加很大程度上會導(dǎo)致這種結(jié)果。隨著成百甚至成千的專家從事研究重要普通股后面的價值因素,人們期望它的市價會完全地靈敏地反映它的價值是自然而然的。由于個人的偏愛和無所謂對錯的樂觀,那些喜歡證券價值而不喜歡證券本身的人也會這么做。
我常常研究華爾街上優(yōu)秀的證券分析家的工作和橋牌比賽中王牌選手的表演之間的相似之處。前者總是試圖找出最可能成功的股票,而后者總是想讓每手牌都得分最高。只有極少的人才能實現(xiàn)他們的目標。從一定程度上說,所有的橋牌選手的專業(yè)技巧在同一水平上,而勝利者很可能是取決于各種叫停,而不是更高的技巧。在華爾街,證券協(xié)商會參與了分析過程。在這個協(xié)會中,思想和見解相當(dāng)自由地分散在多數(shù)證券上。在類似的橋牌比賽中,玩每一手牌時各個高手總是觀察其他每個對手,并且努力贏取每手牌。
另一種可能的解釋與第一種有很大的不同。許多股票分析家常常被股票選擇基本方法的不足所困擾。他們尋找有最好的發(fā)展前途、有優(yōu)秀的管理和好的效益的工業(yè)企業(yè)進行投資。這表明即使價格較高,他們也要用市價買進這樣一些工業(yè)企業(yè)的股票；相反地,盡管股價很低,他們還是不向那些銷路不好的工業(yè)企業(yè)投資。這表明即使價格較高。他們也要用市價買進這樣一些工業(yè)企業(yè)的股票；相反地,盡管股價很低,他們還是不向那些銷路不好的工業(yè)企業(yè)投資。如果一些好公司的收益確實在未來一段時間里快速增長,由于理論上它們的股票的價值是無限的,因此,這種方法是唯一正確的。如果效益差的企業(yè)被引向消亡,又得不到救助,分析家們將有理由認為它們的股票沒有任何吸引力。
各家企業(yè)投機的事實都差不多。很少有公司能在很長的一段時間內(nèi)保持不間斷的高增長率。值得注意的是,也很少有大企業(yè)最終輕易地走向消亡。大部分企業(yè),它們總是興衰并存,沉浮共在,處于一種相對穩(wěn)定的發(fā)展變化中。由衰變強由強轉(zhuǎn)衰的變化是一個重復(fù)的周期（以前作為一個標準適用于鋼鐵工業(yè)）。那些大的變化,與企業(yè)管理的好壞有關(guān)系。
前面的研究,到底怎樣才能適用于想讓自己的選擇得到更高收益的投資者呢？我要特別強調(diào)的是,他從事了一項困難而又不太切合實際的工作。本書的讀者,不論他多聰明,也不論他知道多少,幾乎不會希望自己能夠作出比全國最優(yōu)秀的分析家更好的股票選擇。如果在作標準的分析選擇時,經(jīng)常小看或完全忽視了相當(dāng)大的股票市場,那么,聰明的投資者可能只能從過低的估價中獲利。
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