利用你的知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)和勇氣。如果你已經(jīng)從事實(shí)中得出一個(gè)結(jié)論,并且你知道你的判斷是正確的,按照它行動(dòng),即使其他人可能懷疑或有不同意見(jiàn)。
根據(jù)古老的傳說(shuō),一個(gè)聰明人就世間的事情壓縮成一句話：“這很快將會(huì)過(guò)去。”面臨著相同的挑戰(zhàn),我大膽地將成功投資的秘密精練成四個(gè)字的座右銘：“安全邊際。”這貫穿于前面投資策略的討論——經(jīng)常是直接的,有時(shí)是間接的。現(xiàn)在讓我以一個(gè)相關(guān)的論據(jù)試圖簡(jiǎn)明地追溯那個(gè)思想。
所有的投資者都認(rèn)識(shí)到安全邊際的概念對(duì)選擇合適的債券和優(yōu)先股是重要的。例如,花費(fèi)幾年的時(shí)間,鐵路債券（在稅前）應(yīng)該取得高于5倍的總固定收入,這是由于該債券適合于作為投資等級(jí)發(fā)行物。這個(gè)超出利率條件的過(guò)剩能力構(gòu)成了安全邊際,其根據(jù)是投資者可以避免由于某些期貨的下跌而帶來(lái)的在凈收益方面的損失（高于變化的邊際可以另外的方式陳述,例如,以百分比,但基本思想保持不變）。
債券投資者不會(huì)期望將來(lái)的平均收益與過(guò)去的收益算出的結(jié)果是相同的；如果他相信那個(gè)的話,那么所要求的邊際也就是很小的。至于將來(lái)的收益會(huì)比過(guò)去好得多還是差得多,除了基于判斷,他不可能依賴任何可控制的范圍；如果這樣做,他將不得不根據(jù)精心設(shè)計(jì)的收入賬來(lái)度量他的邊際,而不是強(qiáng)調(diào)過(guò)去記錄中所顯示的邊際。這里,安全邊際函數(shù)本質(zhì)上不必給出將來(lái)的精確估計(jì)的數(shù)值。如果邊際較大,由于使得投資者充分感覺(jué)到對(duì)時(shí)間變遷的防備,那么就足以保證將來(lái)的收益不會(huì)遠(yuǎn)落在過(guò)去的收益之下。
另一方面,將企業(yè)的總價(jià)值與債務(wù)量相比較,可以計(jì)算出債券的安全邊際（對(duì)優(yōu)先股也可進(jìn)行相同的計(jì)算）。如果企業(yè)總資產(chǎn)為1000萬(wàn)美元,而企業(yè)的價(jià)值為3000萬(wàn)美元,那么當(dāng)債券持有者遭受損失之前,至少?gòu)睦碚撋现v,在價(jià)值上還有2/3的收縮空間。高于債務(wù)的這個(gè)多余價(jià)值量,或“緩沖”,可用幾年內(nèi)初級(jí)證券的平均市場(chǎng)價(jià)格來(lái)估計(jì)。由于平均證券價(jià)格通常與平均收益率相聯(lián)系,因而超出債務(wù)的企業(yè)價(jià)值邊際或超出費(fèi)用的收入邊際在大多數(shù)情況下將產(chǎn)生相同的結(jié)果。
安全邊際的概念被大量應(yīng)用于“固定價(jià)值投資”。那么,它可以被應(yīng)用于普通股領(lǐng)域嗎？是的,但必須做一些必要的修改。
在某些情況下,人們認(rèn)為普通股更合理,因?yàn)樗碛信c一個(gè)好的債券一樣的安全邊際。例如,在蕭條的情況下,當(dāng)一個(gè)公司正在銷(xiāo)售僅有的剩余的普通股時(shí),盡管數(shù)量少于債券,仍可根據(jù)公司財(cái)產(chǎn)和獲利能力而安全發(fā)行。這是許多金融實(shí)力雄厚的工業(yè)公司在1932年和1933年低價(jià)格水平時(shí)的立場(chǎng)。在這種情況下,投資者可以得到與債券相關(guān)的安全邊際,加上普通股固有的獲取更大收益的資本增值的機(jī)會(huì)（他缺少的唯一東西是要求紅利或“其他”支付的合法權(quán)利,但這與他的利益相比是很小的缺點(diǎn)）。盡管不經(jīng)常,但在這種情況下購(gòu)買(mǎi)的普通股,將會(huì)提供一個(gè)理想的安全性和獲利機(jī)會(huì)的組合。
在正常條件下,為投資而購(gòu)買(mǎi)的一般普通股,其安全邊際在于大大高于現(xiàn)行債券利率的期望獲利能力。在以前幾版中,我作了以下描述：
假設(shè)在一個(gè)典型的場(chǎng)合,基于現(xiàn)在的價(jià)格收益率是9％,而債券利率是4％,那么股票的購(gòu)買(mǎi)者將會(huì)得到對(duì)他有利的平均年邊際5％的增長(zhǎng)。這些盈余中的一部分以紅利的形式支付給他,即使這部分被他花費(fèi)掉了,但已計(jì)入了他的整個(gè)投資結(jié)果。根據(jù)他的意見(jiàn),未分配的余額可以重新投資于企業(yè)。在大多數(shù)情況下,這種重要投資不可能大大地增加收益率和股票價(jià)值（原因是市場(chǎng)有一種頑固的習(xí)慣,重視以紅利分配的收益,而不太重視留在企業(yè)的收益）。但是,如果全面觀察就會(huì)發(fā)現(xiàn),通過(guò)將收益重新投資,使得公司公積金的增長(zhǎng)與公司價(jià)值的增長(zhǎng)有相當(dāng)緊密的聯(lián)系。
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