低價(jià)買進(jìn)高價(jià)賣出的方法
　　
　　我認(rèn)為一般股票投資者不能一直通過預(yù)測(cè)價(jià)格的波動(dòng)來賺取利潤(rùn)。在每一個(gè)大幅下降后買進(jìn)且在每一個(gè)大幅上升后賣出的情況下,他能從中獲利嗎？從1950年以前的價(jià)格波動(dòng)情況來看,投資者可通過買低賣高方法從中獲取利潤(rùn)。事實(shí)上,古典的“精明投資者”的定義是“在其他人都拋售的熊市中購(gòu)入,在其他人都購(gòu)入的牛市中拋出的人”。
　　
　　在1897年至1949年間,有10個(gè)完整的市場(chǎng)周期,其運(yùn)行特點(diǎn)是,從熊市到牛市再回到熊市,其中6個(gè)歷時(shí)不到4年,4個(gè)長(zhǎng)達(dá)6至7年。另有一個(gè)──1921年至1932年間著名的“新時(shí)代”周期──持續(xù)了11年,由低到高的增長(zhǎng)率在44%~500%之間,大多數(shù)在50%~100%之間,而隨后的降幅在24%~89%之間（大多數(shù)在40%~50%之間,應(yīng)該注意,50%的降幅就抵消了前面100%的升幅）。
　　
　　幾乎所有的牛市都具有這樣幾個(gè)典型的特征：（1）歷史性的高價(jià)位；（2）高價(jià)格收益比；（3）相對(duì)于債券收入較低的股息收入；（4）許多投機(jī)活動(dòng)；（5）許多質(zhì)量較低的普通股上市。因此,對(duì)學(xué)習(xí)股市歷史的學(xué)生來說,機(jī)智的投資者應(yīng)該能識(shí)別出周期性的熊市和牛市,從而在熊市上購(gòu)入,在牛市中拋出,并且在大多數(shù)情況下以相當(dāng)短的時(shí)間就價(jià)值因素或價(jià)格升降幅度或二者的綜合情況,研究出各種確定市場(chǎng)是否處于購(gòu)入或拋出水平的方法。
　　
　　但是我必須指出,即使是開始于1949年的前所未有的牛市之前,在市場(chǎng)周期中仍有許多變化使買低賣高這一方法復(fù)雜化,有時(shí)甚至失敗。最顯著的一次是20年代末的大牛市,在這個(gè)牛市中,許多預(yù)測(cè)都失敗了。然而,即使在1949年,也不能肯定投資者應(yīng)該主要將其金融策略和投資過程基于在熊市時(shí)低價(jià)位買進(jìn),而在牛市時(shí)高價(jià)位賣出。
　　
　　最后事實(shí)證明,反過來倒是正確的。在過去15年,市場(chǎng)行為沒有遵循以前的模式,以前建立的危險(xiǎn)信號(hào)及買低賣高的準(zhǔn)則都不適用了。在下章中,將詳細(xì)說明忽視1950年前先例的原因。我不敢確定以前的牛市──熊市模式最終是否還會(huì)出現(xiàn),但我認(rèn)為,投資者致力于將他現(xiàn)在的策略基于經(jīng)典的公式,即在買入任何普通股之前,等待可證明的熊市水平,是不真實(shí)的。我的建議是,如果投資者選擇這樣做的話,那么應(yīng)根據(jù)由價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)衡量的股價(jià)水平吸引力的大小,相應(yīng)地調(diào)整證券組合中股票和證券投資的比例。